20200508-天风证券-行业专题研究_装饰行业2019及2020Q1年报汇总_追求现金回款淡化营收增速成普遍选择_多因素有望使行业景气回升_12页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告分析了2019年及2020年第一季度建筑装饰行业的整体表现，包括订单增长、营收与利润变化、现金流状况及资产负债情况，并提出了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业订单增速下行压力较大，龙头公司表现亮眼

• 行业整体订单增速：2019年行业累计新签订单1510.38亿元，同比减少2.69%；2020年一季度累计新签订单222.90亿元，同比减少34.39%。
• 龙头公司表现：金螳螂、亚厦股份、亚泰国际等龙头企业在行业整体下滑中表现相对较好，订单收入保障倍数较高，显示其较强的市场地位与盈利能力。
• 订单增长因素：部分公司如柯利达因基数较小实现订单增长；亚厦股份因住宅装修订单发力，实现一季度订单增长。

2. 营收增速大幅回落，行业毛利率持续下降

• 行业整体营收增速：2019年行业营收增速为7.4%，较2018年下降8.2个百分点；2020年一季度营收增速为-36.01%，较去年同期下降44.93个百分点。
• 毛利率变化：2019年行业毛利率为17.18%，较2018年下降0.5个百分点；2020年一季度毛利率为16.4%，较2018年同期下降1.1个百分点。
• 毛利率下降原因：低毛利率的全装修业务持续推广，叠加疫情影响，行业营收水平受到打击。

3. 期间费用率小幅提升，行业净利润增速下滑

• 期间费用率：2019年行业整体期间费用率为10.1%，较前值提升0.1个百分点；2020年一季度期间费用率上升至16.3%，较前值提升4.3个百分点。
• 费用结构变化：销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率均有不同程度的上升，其中研发费用率显著增长。
• 净利润增速：2019年行业归母净利润增速为-17.2%，同比下降11.63个百分点；2020年一季度净利润增速为-91.91%，同比下降105.17个百分点。
• 净利润增长公司：洪涛股份、中装建设、维业股份、亚厦股份及亚泰国际实现了净利润增速的正增长，显示出较强的盈利能力。

4. 行业经营活动现金流显著好转，资产负债率有望逐步回落

• 现金流改善：2019年行业经营性现金流净流入45.11亿元，同比好转98.07%；2020年一季度经营性现金流净流出60.11亿元，较前值增加14.80亿元。
• 资产负债率：2019年行业资产负债率为65%，较前值上升2个百分点；2020年一季度行业资产负债率为62.5%，较前值上升0.8个百分点。
• 资产负债率变化原因：部分公司通过应付票据代替现金结算，短期缓解资金周转压力；行业整体处于资产负债表修复阶段。

关键信息

• 行业发展趋势：随着地产调控政策边际改善、地方政府专项债落地及疫情后复工复产，行业有望迎来复苏拐点。
• 投资建议：我们维持对建筑装饰行业“强于大市”的评级，对金螳螂、江河集团、中装建设、全筑股份和东易日盛维持“买入”评级，对亚厦股份维持“增持”评级。
• 风险提示：固定资产投资增速不及预期、行业融资环境未见改善、企业减值损失逐步升高。

行业数据概览

指标	2019年	2020年Q1
新签订单（亿元）	1510.38	222.90
新签订单增长率	-2.69%	-34.39%
营收增速	7.4%	-36.01%
毛利率	17.18%	16.4%
期间费用率	10.1%	16.3%
净利润增速	-17.2%	-91.91%
资产负债率	65%	62.5%
经营性现金流	+45.11亿	-60.11亿

总结

建筑装饰行业在2019年及2020年一季度面临较大的下行压力，主要受地产调控、基建投资疲弱及疫情影响。尽管整体营收与利润表现不佳，但龙头公司凭借较强的市场地位和运营能力，表现相对稳健。随着行业政策的边际改善和现金流的改善，行业有望逐步复苏，长期增长动力依然存在。