易华录--深度报告：“新基建”发力+蓝光企业级市场启动，有望实现戴维斯双击-200403_28页__2mb

易华录（300212）深度报告总结

核心内容

易华录是一家由央企中国华录集团控股的混合所有制企业，已成功从智慧城市系统集成商转型为数字基础设施建设与运营的综合服务商。公司主要业务包括数字经济基础设施、公安信息化和数据运营服务。随着“新基建”政策的推进及企业级蓝光存储市场需求的启动，公司有望实现业绩加速与估值提升的戴维斯双击。

主要观点

• 公司具备全面竞争优势，尤其在高端蓝光存储产品技术和渠道方面，预计2025年将建成180个数据湖，占据全国50%以上市场份额。
• 公司与华为等企业级客户合作，蓝光存储设备有望进入企业级市场，预计2023年中国蓝光存储设备市场总规模将达到24亿元。
• 数据湖业务采用直投模式，具备高回款能力和盈利能力，有效改善公司财务状况。
• 通过与多家重量级企业合作，公司进一步拓展了蓝光存储及数据湖业务在企业级市场的应用。

关键信息

财务预测与估值

公司预计2020年目标价为53元，首次覆盖给予“买入”评级。

数据湖业务

• 数据湖是新一代政府数据中心，具备光磁融合、冷热混合、云计算、云存储和人工智能服务功能。
• 截至2020年初，公司已累计落地22个城市数据湖，预计2025年将新增建设数据湖近160个。
• 数据湖项目初期投资约2-3亿元，规划存储规模一般为100-150PB，后续可逐步扩容。
• 数据湖业务毛利率在45%以上，净利率在20%以上，远高于传统智慧城市业务。

蓝光存储业务

• 蓝光存储具有容量大、寿命长、安全可靠、绿色节能等优势，特别适合冷数据存储。
• 公司蓝光存储设备即将融入华为存储产品体系，与多家重量级企业签署合作协议。
• 蓝光存储市场预计2023年达到24亿元，占冷存储市场的30%。

合作伙伴

• 公司与华为、360、京东云、中国电信、小米、金山云、旷视科技等达成战略合作。
• 合作内容涵盖技术服务、产品合作、业务拓展、市场推广等多个方面。

风险分析

• 政府数字经济基础设施投入不达预期。
• 蓝光企业级客户推广不达预期。
• 资产减值风险。
• 定增预案不确定性风险。
• 新冠肺炎冲击风险。

业务发展路径

公司以数据湖为核心，协同发展大交通、大安全和大健康三大业务线，构建“1+3”战略。通过与华为等企业合作，公司蓝光存储设备将进入企业级市场，推动数据湖生态的持续发展。

图表与数据支持

• 图1：中国华录集团架构
• 图2：易华录业务发展历程
• 图3：易华录智慧城市业务收入
• 图4：2011-2016年公司营收、归母净利润同比增速
• 图5：2011-2016年公司毛利率、净利率水平
• 图6：2011-2016年公司存货情况
• 图7：2011-2016年公司经营性现金流净额
• 图8：2017-2019H1公司数字经济基础设施营收及增速
• 图9：2019年H1公司业务收入结构
• 图10：公司数字经济基础设施业务毛利率
• 图11：2016年以来公司盈利能力
• 图12：公司存货占营收比重
• 图13：公司现金流量表改善
• 图14：数据湖生态链架构
• 图15：数字经济基础设施相关产业政策
• 图16：新型基础设施建设七大领域
• 图17：全球数据圈规模
• 图18：中国数据圈规模
• 图19：数据冷热分层特征
• 图20：数据全生命周期管理的分层存储思想
• 图21：蓝光存储成本优势
• 图22：政策支持光磁电混合存储
• 图23：中国华录蓝光系列产品
• 图24：光磁一体化大数据存储解决方案
• 图25：微型数据湖D-BOX产品
• 图26：数据湖生态体系
• 图27：中国企业级外部存储市场
• 图28：中国冷数据存储市场规模预测
• 图29：华为鲲鹏全系列基础平台
• 图30：2019Q3全球存储厂商收入排名
• 图31：2019Q3中国存储厂商收入排名
• 图32：蓝光存储设备融入华为TCO解决方案
• 图33：数据湖及蓝光存储主要合作伙伴
• 图34：城市交通大脑
• 图35：高诚科技产品体系
• 图36：华录易云车路协同硬件产品
• 图37：光磁融合视频云平台
• 图38：智慧健康养老服务平台

总结

易华录通过转型为数字经济基础设施综合服务商，借助“新基建”政策及蓝光存储市场需求，实现业务的快速增长和盈利能力的提升。公司与华为等企业级客户合作，拓展了蓝光存储和数据湖业务的应用场景，提升了市场竞争力。未来，公司有望通过数据湖生态的发展，进一步挖掘数据资产的应用价值，实现持续增长和估值提升。