20170825-国金证券-有色金属行业深度研究_供需大拐点_开启铜周期_21页_2mb

铜行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析2017年全球铜市场的供需变化及未来趋势，指出铜行业正处于供需大拐点，有望开启上升周期，维持“买入”评级。报告重点指出，全球铜矿供给短缺和国内铜需求增长是支撑铜价上涨的主要因素，同时提及铜冶炼产能扩张缓慢和环保政策对废铜进口的限制可能对铜行业带来挑战。

主要观点

1. 供需格局转变，铜价有望持续上涨

• 供给端：2017年全球铜矿供应持续受到罢工、天气和矿山老化等因素影响，出现阶段性短缺。智利、秘鲁、中国、美国和澳大利亚等主要铜矿供应国的产量均出现不同程度下滑，而未来两年新增产能有限，全球铜矿供给增速放缓。
• 需求端：中国和美国经济复苏带动铜需求增长。中国制造业PMI指数连续12个月位于枯荣线上方，房地产和基建投资稳中有升，新能源汽车和特朗普基建政策的预期进一步推动铜需求增长。
• 库存与价格：铜库存的波动是2017年铜价的重要推动力。LME和上期所库存下降，推动铜价上涨。预计2017年下半年铜价仍有望维持高位。

2. 铜企扩产有限，盈利弹性较大

• 冶炼产能：全球精炼铜产量增速放缓，主要依靠再生铜的补充。国内精炼铜产量预计增长1.8%，海外精炼铜产量增长有限，未来全球精炼铜供需缺口有望扩大。
• 盈利影响：铜价上涨对铜企盈利具有显著影响，如江西铜业、云南铜业和铜陵有色等公司盈利弹性较大，建议关注其投资价值。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：80.68
• 市场优化平均市盈率：17.99
• 国金有色金属指数：2407.06
• 沪深300指数：3734.65
• 上证指数：3271.51
• 深证成指：10552.96
• 中小板综指：11251.98

铜矿供应短缺

• 2017年1-5月全球铜矿山供应短缺6.5万吨，较2016年全年短缺量6.9万吨进一步扩大。
• 智利是全球最大铜矿供应国，占全球产量的约30%。

罢工与生产干扰

• 2017年H1，全球主要铜矿罢工事件频发，如Escondida、Grasberg、Cerro Verde等，导致产量大幅下降。
• 下半年，5家铜矿劳资合同到期，可能引发新一轮罢工潮，对铜价形成支撑。

铜冶炼产能

• 全球精炼铜产量预计2017年为2374.8万吨，同比增长1.8%。
• 中国精炼铜产量占全球总量的约35%，成为主要增量来源。
• 再生铜产量增长显著，但废铜进口限制可能影响其增长潜力。

需求端增长

• 中国和美国是全球主要的铜消费国，分别占全球消费量的50%和20%。
• 电力、建筑和新能源汽车是铜消费的主要增长点，尤其是新能源汽车的发展带动铜线束和铜箔需求。

投资建议

• 推荐组合：云南铜业、江西铜业、铜陵有色。
• 行业策略：2020年以前，铜供给增速不断下降，需求端受益于中美欧经济复苏，铜行业处于上升周期。

风险提示

• 铜价上涨不及预期
• 铜供给量增长超出预期
• 铜需求量增长不及预期

铜企盈利弹性

图表目录

• 图表1: 沪铜与LME铜价
• 图表2: 2017上半年铜矿罢工事件整理
• 图表3: 2017年铜矿劳资合同到期时间表
• 图表4: 铜库存变动情况
• 图表5: 铜企未来扩产计划
• 图表6: 全球铜矿供应量Top20国家铜矿年产量
• 图表7: 全球Top20铜矿年产能
• 图表8: 全球主要铜企近期产量汇总
• 图表9: 全球矿山铜分月产量
• 图表10: LME铜价波动
• 图表11: 全球铜矿产能变动情况及预计
• 图表12: 全球Top20铜冶炼厂年产能
• 图表13: 海外计划扩建铜冶炼项目
• 图表14: 国内铜冶炼扩产计划
• 图表15: 中国废铜扩建计划
• 图表16: 进口铜精矿粗铜加工费
• 图表17: 全球精炼铜产量
• 图表18: 再生精炼铜产量及占比
• 图表19: 国内进口废铜数量
• 图表20: 精炼铜与废铜价格
• 图表21: 全球精炼铜消费量增长情况
• 图表22: 各地区铜消费占比
• 图表23: 中国电网投资建设完成额
• 图表24: 中国房地产新开工面积
• 图表25: 中国空调产量
• 图表26: 中国汽车产量
• 图表27: 全球新能源汽车销量预计
• 图表28: 全球动力电池出货量
• 图表29: 美国基础设施使用年龄
• 图表30: 美国GDP增速预测
• 图表31: 全球精炼铜供需预测
• 图表32: 铜业公司的盈利弹性

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

长期竞争力评级说明

• 长期竞争力评级侧重于企业基本面，评估未来两年后公司综合竞争力与行业上市公司均值的比较结果。

特别声明

• 本报告为国金证券股份有限公司所有，未经书面授权不得复制、分发或以其他方式使用。
• 本报告基于公开资料和实地调研，对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 报告内容可能随时调整，仅供参考，不构成投资决策依据。