20170711-中泰证券-从佩蒂股份IPO看国内宠物企业现状_国内宠物企业上市浪潮开启_千亿市场待挖掘_27页_1mb

新三板宠物企业上市浪潮与市场分析总结

核心内容概述

随着国内宠物市场的持续扩张，宠物行业正迎来新一轮的上市热潮。本文聚焦于新三板宠物企业的发展现状，分析其在IPO进程中的表现，并探讨国内宠物行业的发展前景及各细分领域的市场格局。佩蒂股份作为首家实现IPO的宠物企业，为国内宠物企业树立了榜样。同时，海外成熟市场的经验表明，宠物医疗、宠物食品和宠物用品等领域具有较大的增长潜力，而资本市场的介入将加速行业整合和升级。

主要观点与关键信息

国内宠物市场发展趋势

• 国内宠物市场近年来保持高速增长，2015年市场规模约达978亿元人民币，预计到2020年将突破2,000亿元人民币。
• 2010年至2013年，年均增长率超过50%，2016年有望首次突破千亿规模。
• 市场增长主要由收入提升和情感需求升温驱动，宠物数量和单只宠物消费金额同步上升。

海外宠物市场成熟与行业格局

• 欧洲和美国的宠物市场已进入成熟期，宠物食品和医疗为中坚力量。
• 美国2016年宠物产业消费金额可达627.5亿美元，同比增长4.10%，近5年复合增速4.25%。
• 欧洲宠物食品企业超过65家，年均销售额达150亿欧元。
• 宠物医疗行业集中度高，具备高壁垒，优质企业如IDEXX和VCA已形成较大市值。

新三板宠物企业现状

• 目前新三板挂牌的宠物企业有8家，包括佩蒂股份、中宠股份、华亨股份、路斯股份、依依股份、悠派科技、天元宠物和瑞派宠物。
• 佩蒂股份于2015年挂牌新三板，2017年成功IPO，是首家实现IPO的宠物企业。
• 其他企业如天元宠物、依依股份、悠派科技等也已提交IPO申请或进入上市辅导阶段。

宠物企业核心竞争优势

• 佩蒂股份：宠物零食领域领先，产品种类丰富，拥有多个自主品牌，如“CPET”、“MEATWAY”等，其中“CPET”为驰名商标。
• 瑞鹏股份：直营连锁宠物医院领先，拥有100余家医院，业务覆盖宠物医疗与保健、美容和食品销售。
• 依依股份：国内宠物垫生产龙头企业，与沃尔玛、PetSmart等国际品牌有稳定合作。
• 悠派科技：注重研发，2016年获得38项专利，成长性突出。
• 中宠股份：拥有Wanpy顽皮等自主品牌，产品出口至30多个国家，境外销售占比超85%。
• 华亨股份：主要生产畜皮咬胶、肉制零食等，拥有多项核心技术，产品95%出口。

投资分析与建议

• 佩蒂股份IPO成功，标志着国内宠物企业上市浪潮的开启。
• 佩蒂股份、悠派科技、瑞鹏股份等具备较强的竞争力，建议长期关注。
• 海外宠物市场增长缓慢，而国内市场增长潜力巨大，特别是宠物食品和用品行业。
• 宠物医疗行业壁垒高，具有较好的发展前景，建议关注瑞鹏股份等宠物医疗企业。

财务指标分析

营收与净利润

• 依依股份、天元宠物、佩蒂股份：营收规模居前，其中依依股份2016年营收6.33亿元，同比增长6.30%。
• 悠派科技：成长性领先，3年营收复合增速达37.15%，2016年营收增速达40.15%。
• 路斯股份：2016年营收增速为10.11%，但2015年营收下降13.19%，主要受客户订单流失影响。

毛利率与净利润率

• 国内宠物企业毛利率基本在20%-30%区间，其中瑞鹏股份毛利率最高，但因成本增长，2016年毛利率下降至32.85%。
• 佩蒂股份净利润率较高，达14.62%，远高于同行如路斯股份（8.18%）。
• 悠派科技、依依股份净利润率较为接近，分别为6.60%和6.42%。

客户集中度

• 多数宠物企业以外销为主，客户集中度偏高，如华亨股份第一大客户占比达42.65%，前五大客户集中度超80%。
• 宠物医疗企业瑞鹏股份客户集中度较低，主要面向终端消费者。

现金流质量

• 路斯股份、悠派科技、瑞鹏股份：现金流质量靠前，经营活动产生的现金流量净额/归母净利润比率较高。
• 华亨股份：现金流质量相对较弱，受客户集中度和原材料价格波动影响较大。

风险提示

• 宠物企业面临大客户集中风险。
• 原材料价格波动对生产型企业影响显著。
• 汇率波动可能造成汇兑损失。
• 国内业务拓展可能受阻，影响企业增长。

总结

国内宠物市场正经历快速增长，宠物食品、用品和医疗行业具备较大的发展潜力。佩蒂股份的成功IPO为行业树立了榜样，推动更多企业登陆A股。海外宠物市场的成熟经验表明，宠物医疗行业具有高壁垒和高集中度，而宠物食品和用品行业仍处于成长阶段，品牌建设是关键。随着资本市场的介入，宠物行业将加速整合，形成更加集中的市场格局。投资者应关注具备较强研发能力、品牌影响力和良好现金流的企业，如佩蒂股份、悠派科技和瑞鹏股份。