20220722-光大证券-珀莱雅-603605.SH-二季度主要经营数据点评_Q2收入延续快速增长_期待多品牌持续发力_3页_739kb

报告摘要

珀莱雅（603605.SH）2022年第二季度经营分析总结

核心内容

珀莱雅在2022年第二季度实现了稳定的收入增长，营业收入同比增长25~35%，归母净利润同比增长15~22%。尽管面临疫情扰动和防晒产品召回的影响，公司业绩仍略好于预期，显示其抗压能力和市场韧性。公司上半年营业收入同比增长约32~37%，归母净利润同比增长约28~32%，整体表现强劲。

主要观点

电商大促表现突出：在“618”期间，珀莱雅各品牌均取得快速增长，主品牌珀莱雅在天猫、抖音、京东三大平台美妆国货榜单中位列第一。其中，天猫成交额同比增速超过83%，彩棠在天猫和抖音彩妆类目中分别位列第九和第六名。
多品牌战略成效显著：新推出的洗护品牌Off&Relax以及品牌重塑后的悦芙提在“618”期间销售增速良好，表明公司多品牌布局初见成效。
大单品策略稳步推进：珀莱雅持续推行“6*N”战略，大单品收入占比在“618”期间进一步提升，超过去年“双11”70%的水平。主要大单品包括双抗精华、早C晚A精华组合、双抗面膜、红宝石精华、源力修复精华等。
产品创新与迭代：公司于7月初推出“双白瓶”产品，展示双管双效功能，预计下半年将对现有大单品进行迭代升级，并推出面膜等新品以满足精细化消费需求。
盈利预测与估值上调：基于行业监管趋严和产品力验证，公司未来三年的盈利预测被小幅上调，2022~2024年归母净利润分别为721、906、1,125百万元，对应EPS分别为2.56、3.22、4.00元。2022年PE为64倍，2023年为51倍，2024年为41倍，维持“买入”评级。
财务指标稳健：公司盈利能力持续增强，毛利率从2020年的63.6%提升至2022E的67.1%，归母净利润率从12.7%提升至12.4%。ROE（摊薄）从19.9%提升至22.8%，经营性ROIC从16.5%提升至22.2%，显示公司资本使用效率显著提高。
费用控制与研发投入：销售费用率略有上升，但管理费用率和财务费用率保持稳定，研发费用率从1.92%提升至2.39%，表明公司持续加大研发投入，以提升产品竞争力。

关键信息

主要财务数据：
- 2022年第二季度营业收入为12.7~13.7亿元，归母净利润为1.3~1.4亿元。
- 2022年预计营业收入58.12亿元，净利润7.21亿元，EPS为2.56元。
盈利预测：
- 2022~2024年营业收入分别为58.12亿、72.20亿、88.17亿元，同比增长率分别为25.44%、24.22%、22.12%。
- 2022~2024年净利润分别为7.21亿、9.06亿、11.25亿元，同比增长率分别为25.08%、25.70%、24.21%。
估值指标：
- 2022年PE为64倍，2023年为51倍，2024年为41倍。
- 2022年PB为13.6倍，2024年为9.4倍。
风险提示：
- 国内疫情影响超预期导致终端消费疲软。
- 渠道拓展、营销投放、新品推出效果不及预期。
- 小品牌培育效果不达预期。
- 对行业趋势变化把握不当。
- 费用控制不当。

公司财务概况

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	3,752	4,633	5,812	7,220	8,817
净利润（百万元）	476	576	721	906	1,125
EPS（元）	2.37	2.87	2.56	3.22	4.00

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	32%	38%	35%	34%	31%
流动比率	2.07	3.08	3.22	3.34	3.62
速动比率	1.66	2.64	2.82	2.94	3.18
归母权益/有息债务	7.99	3.21	4.23	5.23	6.76
有形资产/有息债务	10.67	4.65	5.98	7.26	9.14

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	39.90%	42.98%	43.74%	43.70%	43.62%
管理费用率	5.44%	5.12%	5.20%	5.16%	5.14%
研发费用率	1.92%	1.65%	1.70%	2.20%	2.39%
所得税率	18%	17%	17%	17%	17%

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利	0.72	0.86	0.81	1.01	1.26
每股经营现金流	1.65	4.13	3.38	3.81	4.42
每股净资产	11.89	14.31	12.17	14.58	17.56
每股销售收入	18.66	23.05	20.65	25.65	31.33

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	70	58	64	51	41
PB	13.9	11.5	13.6	11.3	9.4
EV/EBITDA	49.2	39.1	45.0	38.1	31.2
股息率	0.4%	0.5%	0.5%	0.6%	0.8%

评级与建议

行业及公司评级：
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。