20260720-华创证券-增持政策支撑_行情转向结构重估_30页_4mb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场在增持政策支撑下的结构变化及可转债（转债）市场表现。核心观点是：市场风格正在从前期的高估值、高仓位、高融资暴露的清理转向结构重估，重点关注央企现金流重估和景气投资回归两大主线。同时，建议投资者在转债配置上保持“小仓位、高弹性”的策略，关注流动性及估值修复机会。

主要观点

1. 增持政策支撑确认，行情转向结构重估

增持政策启动：7月19日，中国国新披露已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超过500亿元，将继续增持央企股票；中国诚通近期累计买入接近100亿元，资金投向覆盖央国企、科技公司股票及ETF。
资金执行口径：当前披露的增持资金为累计执行规模约600亿元，而非新增买盘，作用在于阻断流动性收缩和杠杆去化的负反馈。
历史对比：2024年9月和2025年4月的两次增持行情均呈现“央企权重和宽基ETF率先承接政策资金，随后风险偏好改善推动小盘成长取得更高累计弹性”的传导路径。
当前行情预期：风格修复以权重股为先，小盘成长需等待成交额回升、融资余额企稳及科技板块形成连续净流入后才可能扩散。

2. 权益配置主线

主线一：央企现金流重估
聚焦高股息、低资本开支压力、现金流稳定且具备市值管理空间的央企，如金融、能源、电力、公用事业及建筑龙头。
主线二：景气投资回归
聚焦订单和盈利能力验证的央企高端制造、通信基础设施、工业软件及自主可控方向，而非纯主题或小市值科技股。

3. 转债策略：重点关注流动性，保持小仓位高弹性

转债表现：上周转债市场下跌，但抗跌性较强，溢价率均值抬升，尤其高价转债估值大幅反弹。
配置建议：优先关注平价120以上且溢价率相对较低的品种；低平价、高溢价品种缺乏政策资金支撑，反弹中可能面临估值回吐。
期限结构：次新券因更少关注转股溢价率而更重视动量、市值空间等因素，但偏高估值仍构成回调压力，建议审慎对待。
临期转债：性价比偏低，建议关注个券情况逐步止盈。

关键信息

一、市场行情回顾

权益市场：上周主要股指回调，上证指数下跌3.05%，创业板指和科创50分别下跌7.15%和7.12%。
转债市场：中证转债指数下跌1.53%，但抗跌性优于正股，溢价率均值抬升4.14pct至42.57%。
板块表现：科技板块估值明显上行，非科技传统制造、内需、周期板块大幅调整。

二、条款及供给情况

强赎公告：正帆、密卫、水羊转债公告提前赎回；晓鸣转债提议下修。
转债上市：上周8只转债上市，合计规模134.66亿元。
转债发行：无新增董事会预案，但有3家新增转债发行批文，总计拟发行规模142.64亿元。

三、估值表现

价格分布：转债价格中位数为129.33元，较前周略有压缩。
溢价率变化：偏股型转债溢价率压缩0.72%，偏债型转债溢价率抬升2.43%，平衡型转债压缩2.40%。
平价结构：100-110元区间转债溢价率压缩5.52%，其余区间估值反弹。
期限结构：上市不足一年的新券估值大幅上行，周环比增长10.50pct。

风险提示

正股波动较大：市场调整可能带来正股波动风险。
转债估值压缩：估值高位可能面临回调压力。
业绩增长不及预期：部分正股业绩增长不达预期可能影响转债表现。
外围市场波动：国际权益市场震荡可能对A股产生传导效应。

附录：相关图表说明

图表1：国新/诚通增持路径存在差异。
图表2：7月以来杠杆资金持续缩容。
图表3：当前中小盘成长估值明显高于2024年。
图表4：高评级转债表现相对稳健。
图表5：高回购比例通常对应高上涨概率。
图表6：不同平价区间转债溢价率分布。
图表7：不同剩余期限转债溢价率走势。
图表8：转债市场驱动力转向Delta。
图表9：上周及本周发行及上市转债。
图表10：新增董事会预案公告数量。
图表11：证监会核准存续规模。
图表12：各环节发布数量。

往期回顾

报告回顾了近期可转债市场的多个关键主题，包括：
- 可转债预案指数
- 弹性配置
- 景气度交易
- 估值测算
- 下半年转债市场展望
- 临期转债表现
- 低价增强组合
- 强赎与下修影响
- 高价券溢价率变化
- 股债ETF影响
- 拟合溢价率曲线
- 强流动性支撑
- 估值结构差异
- 转债估值强于权益
- 主题催化与政策影响
- 估值抬升与纯债市场扰动

总结

当前市场正处于从高估值清理向结构重估的过渡阶段，政策资金对央企及ETF的直接支持是当前行情的核心驱动力。转债市场虽整体下跌，但抗跌性较强，溢价率均值抬升，建议投资者优先关注高平价、低溢价、高Delta的品种，保持“小仓位、高弹性”的策略。同时，需关注市场成交额回升、融资余额企稳及科技板块净流入等信号，以判断行情是否向中小盘扩散。

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