> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本报告分析了当前A股市场在增持政策支撑下的结构变化及可转债（转债）市场表现。核心观点是：**市场风格正在从前期的高估值、高仓位、高融资暴露的清理转向结构重估，重点关注央企现金流重估和景气投资回归两大主线**。同时，建议投资者在转债配置上保持“小仓位、高弹性”的策略，关注流动性及估值修复机会。 --- ## 主要观点 ### 1. 增持政策支撑确认，行情转向结构重估 - **增持政策启动**：7月19日，中国国新披露已使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超过500亿元，将继续增持央企股票；中国诚通近期累计买入接近100亿元，资金投向覆盖央国企、科技公司股票及ETF。 - **资金执行口径**：当前披露的增持资金为累计执行规模约600亿元，而非新增买盘，作用在于**阻断流动性收缩和杠杆去化的负反馈**。 - **历史对比**：2024年9月和2025年4月的两次增持行情均呈现“**央企权重和宽基ETF率先承接政策资金，随后风险偏好改善推动小盘成长取得更高累计弹性**”的传导路径。 - **当前行情预期**：**风格修复以权重股为先**，小盘成长需等待成交额回升、融资余额企稳及科技板块形成连续净流入后才可能扩散。 ### 2. 权益配置主线 - **主线一：央企现金流重估** 聚焦高股息、低资本开支压力、现金流稳定且具备市值管理空间的央企，如金融、能源、电力、公用事业及建筑龙头。 - **主线二：景气投资回归** 聚焦订单和盈利能力验证的央企高端制造、通信基础设施、工业软件及自主可控方向，而非纯主题或小市值科技股。 ### 3. 转债策略：重点关注流动性，保持小仓位高弹性 - **转债表现**：上周转债市场下跌，但抗跌性较强，**溢价率均值抬升**，尤其高价转债估值大幅反弹。 - **配置建议**：优先关注**平价120以上且溢价率相对较低的品种**；低平价、高溢价品种缺乏政策资金支撑，反弹中可能面临估值回吐。 - **期限结构**：次新券因更少关注转股溢价率而更重视动量、市值空间等因素，但偏高估值仍构成回调压力，建议审慎对待。 - **临期转债**：性价比偏低，建议关注个券情况逐步止盈。 --- ## 关键信息 ### 一、市场行情回顾 - **权益市场**：上周主要股指回调，上证指数下跌3.05%，创业板指和科创50分别下跌7.15%和7.12%。 - **转债市场**：中证转债指数下跌1.53%，但抗跌性优于正股，**溢价率均值抬升4.14pct至42.57%**。 - **板块表现**：科技板块估值明显上行，非科技传统制造、内需、周期板块大幅调整。 ### 二、条款及供给情况 - **强赎公告**：正帆、密卫、水羊转债公告提前赎回；晓鸣转债提议下修。 - **转债上市**：上周8只转债上市，合计规模134.66亿元。 - **转债发行**：无新增董事会预案，但有3家新增转债发行批文，总计拟发行规模142.64亿元。 ### 三、估值表现 - **价格分布**：转债价格中位数为129.33元，较前周略有压缩。 - **溢价率变化**：偏股型转债溢价率压缩0.72%，偏债型转债溢价率抬升2.43%，平衡型转债压缩2.40%。 - **平价结构**：100-110元区间转债溢价率压缩5.52%，其余区间估值反弹。 - **期限结构**：上市不足一年的新券估值大幅上行，周环比增长10.50pct。 --- ## 风险提示 - **正股波动较大**：市场调整可能带来正股波动风险。 - **转债估值压缩**：估值高位可能面临回调压力。 - **业绩增长不及预期**：部分正股业绩增长不达预期可能影响转债表现。 - **外围市场波动**：国际权益市场震荡可能对A股产生传导效应。 --- ## 附录：相关图表说明 - **图表1**：国新/诚通增持路径存在差异。 - **图表2**：7月以来杠杆资金持续缩容。 - **图表3**：当前中小盘成长估值明显高于2024年。 - **图表4**：高评级转债表现相对稳健。 - **图表5**：高回购比例通常对应高上涨概率。 - **图表6**：不同平价区间转债溢价率分布。 - **图表7**：不同剩余期限转债溢价率走势。 - **图表8**：转债市场驱动力转向Delta。 - **图表9**：上周及本周发行及上市转债。 - **图表10**：新增董事会预案公告数量。 - **图表11**：证监会核准存续规模。 - **图表12**：各环节发布数量。 --- ## 往期回顾 - 报告回顾了近期可转债市场的多个关键主题，包括： - 可转债预案指数 - 弹性配置 - 景气度交易 - 估值测算 - 下半年转债市场展望 - 临期转债表现 - 低价增强组合 - 强赎与下修影响 - 高价券溢价率变化 - 股债ETF影响 - 拟合溢价率曲线 - 强流动性支撑 - 估值结构差异 - 转债估值强于权益 - 主题催化与政策影响 - 估值抬升与纯债市场扰动 --- ## 总结 当前市场正处于从高估值清理向结构重估的过渡阶段，**政策资金对央企及ETF的直接支持**是当前行情的核心驱动力。转债市场虽整体下跌，但抗跌性较强，**溢价率均值抬升**，建议投资者优先关注**高平价、低溢价、高Delta**的品种，保持“小仓位、高弹性”的策略。同时，需关注市场成交额回升、融资余额企稳及科技板块净流入等信号，以判断行情是否向中小盘扩散。