大类资产配置的脉络（2021年1季度）：商品和权益还是国内市场的主打歌-20210120-招商证券-19页_923kb

2021年1季度大类资产配置总结

核心内容

2021年1季度，国内宏观经济和资产价格表现延续了2020年4季度的高景气态势。整体来看，经济基本面强劲，政策不急转弯，中美补库需求推动出口和工业生产，服务消费可能受短期疫情冲击。在大类资产配置方面，股票、商品和黄金资产被看好，债券配置机会尚未到来。

主要观点

1. 国内经济保持高景气状态

• 经济数据表现：1季度实际和名义GDP同比增速为全年高点，环比增速也将继续回升。出口需求、房地产投资的韧性以及政策红利带来的制造业投资，支撑了国内经济的持续增长。
• 春节停工影响：尽管春节停工可能对1季度数据造成短期扰动，但未来半年内国内补库重启的可能性较高。
• 中美补库需求：美国制造业和房地产市场回暖，带动中国出口和工业生产保持高位。美国库存周期预计在2021年进入主动补库存阶段，将进一步支撑中国出口。
• 疫情对消费的影响：国内疫情短期波动可能对服务消费造成不利影响，但商品消费仍保持增长态势。

2. 大类资产配置展望

• 股票资产：继续超配，受益于经济高景气、政策宽松和外资流入。
• 商品资产：超配，供需缺口扩大支撑价格上行，尤其能源、工业品和金属指数表现强劲。
• 黄金资产：标配，尽管短期受美元和美债收益率上行压制，但中期仍具备上涨逻辑。
• 债券资产：低配，经济高景气和流动性宽松的环境下，债券配置价值有限。
• 人民币汇率：短期走强，但对出口影响有限，人民币升值主要针对美元。

关键信息

1. 宏观经济预测

2. 12月最新数据

3. 大类资产配置建议

总结

2021年1季度，中国经济基本面强劲，政策环境温和，外资持续流入，为股票和商品资产提供了良好的配置环境。商品价格受供需缺口支撑，黄金资产在中期具备上涨逻辑。债券市场配置机会尚未显现，建议低配。人民币汇率走强但对出口影响有限，美元资产建议低配。整体而言，1季度建议超配股票和商品，标配黄金和货币，低配债券和美元。