20250917-山西证券-中际旭创-300308.SZ-1.6T上量将进一步提升盈利_光模块全球最佳交付者地位不变_5页_442kb

中际旭创（300308.SZ）公司研究摘要

投资评级

• 评级： 买入-A（维持）
• 分析师： 高宇洋、张天

核心观点

1. 公司2025年上半年营收147.9亿元，同比增长37.0%；归母净利润40.0亿元，同比增长69.4%，业绩增长强劲。
2. 二季度收入环比增速提升和毛利率改善归因于大客户采购加速及高速硅光产品占比提升。

产品与产能

• 公司光模块产能1161万只（截止2025年6月），产量940万只，同比增速分别为29%、44%。
• 大客户北美市场交付份额稳定，客户结构多元化。
• 800G产品出货快速推进，硅光产品占比提升，预计带动毛利率持续改善。
• 1.6T光模块逐步出货，预计以硅光技术为主，将进一步提升毛利率。

市场与行业前景

• 光模块市场在AI驱动下，预计2025年全球云厂商资本支出同比增长50%，2026年将进一步扩张。
• 推理算力需求持续增长，高速、定制化光模块需求旺盛。
• 光模块在Scaleout/Scaleup网络中保持增长，能有效替代铜缆连接。

竞争优势

1. 定制化能力： 光模块转向高定制化，谷歌TPU配套等高端产品需求增强。
2. 供应链控制： 在光芯片供给紧张情况下，能够满足头部客户高需求。
3. 全球化交付能力： 多地建厂（苏州、铜陵、泰国）保障高标准、低成本交付。
4. 硅光龙头地位： 硅光技术在高速光模块中成本优势持续加强。

盈利预测

• 预计2025-2027年归母净利润： 93.7/181.1/248.9亿元。
• 估值： PE从48.8倍降至25.2倍，再至18.4倍。
• 关键财务指标显示公司毛利率、净利率、ROE持续提升。

风险提示

• 北美AI资本开支不及预期。
• 大客户导入新供应商导致份额下降。
• 原材料（如EML芯片）缺货。
• 汇率波动影响盈利能力。