20220830-国信证券-晶澳科技-002459.SZ-盈利能力保持稳定_发行可转债加速产能扩张_9页_824kb

晶澳科技 (002459.SZ) 总结

核心内容

晶澳科技在2022年上半年实现了显著的收入和利润增长，表现出强劲的市场表现和盈利能力。公司拟通过发行可转债推进一体化产能建设，进一步扩大其在光伏行业中的竞争优势。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2022年上半年营业收入达284.69亿元，同比增长75.81%；归母净利润17.02亿元，同比增长138.64%；扣非净利润163.32亿元，同比增长202.20%。
• 第二季度增长显著：第二季度营业收入161.48亿元，同比增长74.84%，环比增长31.06%；归母净利润9.52亿元，同比增长71.22%，环比增长26.93%；扣非净利润9.31亿元，同比增长93.56%，环比增长32.62%。
• 组件出货量增长：2022年上半年组件出货量为15.67GW，同比增长55%。其中，Q2出货约9GW，同比增长58%。
• 海外及分销渠道占比高：上半年海外出货占比约67%，分销渠道出货占比约39%。
• 盈利能力稳定：2022H1单瓦净利为0.109元/W，较2021年全年提升0.024元/W。尽管Q2单瓦净利小幅下降至0.106元/W，但公司仍保持行业领先水平。
• 产能扩张计划：截至2021年底，公司硅片/电池/组件产能分别为32/32/40GW，计划2022年底超过40/40/50GW，2023年底达到60/60/75GW。N型TOPCon电池产能在建6.5GW，预计年底投产，另有20GW规划产能计划于2023年投产。
• 可转债发行计划：公司拟发行不超过100亿元的A股可转债，用于包头20GW拉晶切片项目、曲靖10GW电池和5GW组件项目、扬州10GW电池项目及补充流动资金。
• 盈利预测上调：预计2022-2024年归母净利润分别为44.3/60.6/74.8亿元，同比增速分别为117.3%/36.8%/23.4%。当前股价对应PE分别为35.8/26.2/21.2x，维持“买入”评级。
• 财务指标改善：2022H1销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，其中财务费用率下降明显，主要得益于美元升值带来的汇兑收益。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年预计为66183亿元，同比增长60.2%。
• 净利润：2022年预计为4431亿元，同比增长117.3%。
• 每股收益：2022年预计为1.88元，2023年预计为2.57元，2024年预计为3.18元。
• 毛利率：2022年预计为14%，同比下降1.4个百分点。
• 净利率：2022年预计为6.2%，较2021年全年提升1.1个百分点。
• 资产负债率：2022年预计为61%，2023年预计为63%，2024年预计为62%。
• P/E：2022年为35.8x，2023年为26.2x，2024年为21.2x。
• P/B：2022年为4.13x，2023年为3.63x，2024年为3.16x。
• EV/EBITDA：2022年为29.4x，2023年为23.7x，2024年为19.8x。

现金流情况

• 经营性净现金流：2022H1为4.98亿元，同比增长15.8%。其中，Q2经营性净现金流24.06亿元，同比增长60.6%。
• 投资活动现金流：2022H1为-6492亿元，主要由于公司保持较高的投资性现金流出。
• 融资活动现金流：2022H1为24709亿元，融资性现金流由正转负。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计2022-2024年出货量分别为36.3/52.0/66.0GW，同比增速分别为51.0%/43.1%/26.9%。

风险提示

• 光伏需求不达预期。
• 市场竞争加剧。
• 原材料成本下降不达预期。
• 新技术推广进度不达预期。
• 新产能投产不达预期。
• 疫情与贸易摩擦风险。

相关研究报告

• 《晶澳科技（002459.SZ）-垂直一体化稳健发展，组件盈利性行业领先》——2022-06-15

同类公司估值比较

附表：财务预测与估值

投资评级

联系信息

• 证券分析师：王蔚祺、李恒源
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  • 王蔚祺：010-88005313，wangweiqi2@guosen.com.cn
  • 李恒源：021-60875174，lihengyuan@guosen.com.cn
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