20210330-安信国际证券-中梁控股-02772.HK-土储结构向高线城市转移_4页_1mb

报告摘要

中梁控股在2020年实现了收入增长，但面临毛利率下降和核心净利下滑的压力。公司积极优化资产结构，推动土储向高线城市转移，同时在融资新规下保持较低的资产杠杆风险。基于行业调控和公司表现，分析师维持“买入”评级，调整了2021-2022年的净利预测，并设定了新的目标价。

收入增长但毛利率下降
- 2020年收入同比增长16.4%至421亿元，毛利润增长5.1%至138.5亿元，但毛利率下降2.3个百分点至21%。
- 营业利润微升1.7%至87.5亿元，净利润微降2.4%至37.4亿元。
- 核心经常性净利同比下降16.7%至31.1亿元，核心净利率下降1.9个百分点至4.7%。
资产结构优化
- 截至2020年底，公司总资产约2708亿元，总债务约2407亿元，负债对资产比率约80%，略高于规定水平。
- 现金短债比为144%，优于规定100%；净杠杆比率约65%，低于规定100%。
- 融资新规下，公司资产负债结构持续优化，资产杠杆风险较低。
土储结构向高线城市转移
- 2020年新增土储1490万平米，其中二线城市占47%，三线城市占45%。
- 截至2020年底，总土储约6510万平米，预计可售货值约4800亿元，其中二线城市占43%，三线城市占45%。
- 2021年计划供应货值2600亿元，目标销售额1800亿元，去化率约70%。
财务预测调整
- 2021-2022年净利预测分别下调22%和20%。
- 目标价调整至每股6.8港元，维持“买入”评级。
市场表现与估值
- 当前股价为5.34港元，目标价6.80港元，预计未来6个月投资收益率15%以上。
- 核心每股收益从2020年的0.92升至2021E的1.148和2022E的1.406。
- 市净率从2020年的1.5降至2022E的0.9，显示估值逐步走低。

指标	2020年	2021E	2022E
收入（亿元）	421	79.363	94.607
核心净利润（亿元）	31.1	4.111	5.035
核心净利率	4.7%	5.2%	5.3%
净利润	37.4	4.111	5.035
净利润增长率	-2.4%	24%	22%

指标	2020年	2021E	2022E
总资产（亿元）	2708	257.414	270.833
总债务（亿元）	2407	52.809	53.775
净债务（亿元）	195	17.788	19.542
净杠杆比率	65%	69.9%	64.7%
现金（亿元）	342	35.021	34.232
现金短债比	144%	152.4%	143.9%
负债对资产比率	80%	80.8%	79.9%