宁波水表-行业龙头，NB_IoT物联网智能水表迎风口-200204_20页__1mb

宁波水表（603700）深度报告总结

核心内容

宁波水表（603700）是中国水表行业的龙头企业，公司专注于机械水表和智能水表的研发、生产和销售。公司产品覆盖广泛，包括8mm至500mm全系列水表，产品种类超过600种，应用范围包括民用、工业冷热、特种水表等。公司于2019年成功登陆主板，成为水表销售规模最大的上市企业。

主要观点

• 智能水表增长迅速：公司智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2018年的39.41%，预计2019年起智能水表销售收入将超过机械水表。智能水表毛利率高于机械水表，已成为公司主要利润来源。
• NB-IoT技术推动智能水表发展：NB-IoT写入5G标准，实现全国覆盖，成为智能水表的重要技术支撑。公司作为NB-IoT智能水表的领先企业，参与制定相关行业标准，技术实力突出。
• 政策驱动行业变革：政策要求供水企业进行“三供一业”分离移交、一户一表、管网分区计量、漏损管理及表计轮换，推动智能水表普及，为公司带来新的市场增长空间。
• 市场空间广阔：预计2020年智能水表年市场空间或超80亿元，NB-IoT智能水表占比提升，成为行业重点发展方向。
• 产能扩张与满产满销：公司IPO募投新增智能水表产能405万台，投产后智能水表产能将超过600万台，整体产能超过1400万台。公司目前处于满产满销状态，产能利用率高。

关键信息

公司背景

• 公司前身是宁波水表厂，创建于1958年，曾是国家机械工业部定点水表生产厂。
• 公司于2019年上市，成为国内最大的水表上市公司。
• 公司控股股东为张世豪等人，合计持股45.56%，张世豪之女张琳现任董事长。

产品结构

• 公司产品分为机械水表和智能水表两大类，其中智能水表又分为1.0代（NB-IoT、LoRa等）和2.0代（超声波、电磁式等）。
• 机械水表价格稳定，智能水表价格有所增长，NB-IoT智能水表价格最高，智能水表2.0价格更高，但尚未在住宅市场广泛推广。

市场与客户

• 公司覆盖全国2000多家水务公司，客户集中度分散，无单一大客户依赖。
• 公司智能水表市占率持续提升，成为行业龙头之一。

财务表现

• 营收增长：2019~2021年营业收入预计分别为13.82亿元、17.87亿元、23.71亿元，三年复合增长率32%。
• 净利润增长：预计2019~2021年归母净利润分别为2.15亿元、2.84亿元、3.86亿元，三年复合增长率41%。
• EPS预测：预计2019~2021年EPS分别为1.37元、1.82元、2.47元。
• 估值：2020年PE为17.50倍，2021年PE为13.22倍，预计市值56.80亿元，六个月目标股价36.41元，股价空间51%。

风险提示

• 系统性风险：宏观经济L型走势，A股市场波动率上升，可能影响公司估值。
• 人民币汇率升值风险：公司出口业务以美元结算，汇率波动可能影响盈利能力。
• 原材料价格波动风险：原材料成本占比超过85%，价格波动可能影响毛利率。

盈利预测与估值

行业与市场前景

• 智能水表市场空间预计在2020年达到124亿元，其中智能水表占比70亿元。
• NB-IoT技术优势显著，具有高安全、广覆盖、低功耗、大连接等特性，契合公用事业需求。
• 公司在NB-IoT智能水表领域处于领先地位，参与制定行业标准，具备技术优势。

总结

宁波水表凭借其在水表行业的领先地位、智能水表的快速增长以及NB-IoT技术的广泛应用，具备良好的市场前景和成长潜力。公司产品品类丰富，技术领先，积极参与行业标准制定，同时在政策推动下，智能水表市场空间广阔。公司目前处于满产满销状态，未来随着产能扩张和市场渗透率提升，有望进一步扩大市场份额。然而，公司也面临人民币汇率波动、原材料价格波动及系统性风险等挑战，需关注其应对措施及行业发展趋势。