20240729-东吴证券-电力行业+公司首次覆盖_双核弥强_灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性_ROE翻倍分红提升_42页_3mb

核电行业投资分析：中国核电与中广核双寡头引领长期成长

行业趋势与核能定位

核电作为新型电力系统的基荷能源，具备清洁、稳定、低成本的优势，契合新型能源体系转型需求。截至2023年底，中国在运核电机组55台，装机容量569吉瓦，占比19%；发电量4333亿千瓦时，占比49%。未来核电装机目标设定在2030年达125吉瓦，2035年达180吉瓦，增长空间广阔。

公司概况

• 中国核电（601985）：在运装机容量2375吉瓦，在建及拟建装机容量1757吉瓦，2023年归母净利润106亿元，同比增速179%。毛利率稳定，股息率约16%，2024-2026年净利润预计分别为114亿、125亿、136亿元。
• 中国广核（003816）：在运装机容量3057吉瓦，在建及待建装机容量841/484吉瓦，2023年归母净利润107亿元，同比增速8%。2024-2026年净利润预计分别为118亿、123亿、133亿元。

核心财务指标与ROE分析

两家公司近年来ROE持续提升。中国核电2023年ROE为117%；中国广核同期为94.7%。未来ROE有望进入上升通道：ROE增速与装机容量增速正相关，与资本开支增速负相关。假设每年核准量（2至4台），预计至2027年可实现显著改善。

分红与现金流表现

两家公司自由现金流趋向转正：

• 中国核电：2022年起现金流转负，预计2028/2030/2032年在不同核准进度下实现自由现金流转正。
• 中国广核：2018年起自由现金流持续为正，但若核准量提升或项目注入，现金流可能阶段性承压。

行业资本开支预计在2027-2029年见顶，两家公司均有能力通过分红政策提升股东回报。

投资评级

报告首次覆盖核电行业，重点推荐中国核电和中国广核，基于其双寡头格局、经营要素稳定性、ROE提升潜力及分红政策改善预期。
**投资建议：**买入
东吴证券预计两家公司ROE、自由现金流及利润率将持续优化，未来盈利增长确定性高，建议长期持有。