20161226-财富证券-食品饮料行业2017年度策略报告：消费整体待回暖，仍有良枝傲立中_26页_1mb

食品饮料行业2016年表现及2017年展望总结

核心内容

2016年食品饮料行业在A股市场中表现突出，尽管经济整体低迷，但行业涨幅领先，成为仅有的两个上涨行业之一。板块整体PE为26.97倍，低于历史平均水平，估值处于历史低位，提升压力不大。消费者信心和预期指数明显提升，预示消费回暖趋势，同时行业复苏态势持续。

2017年，食品饮料行业面临消费增长动力不足和通胀压力，但整体仍被给予“谨慎推荐”评级，主要基于消费企稳、通胀周期中受益品种、成长性确定品种以及转型或拐点可预见的弹性品种三方面主线。

主要观点

• 行业表现：2016年食品饮料板块累计涨幅5.83%，跑赢沪深300指数14.59个百分点，是A股市场涨幅最好的行业之一。
• 估值情况：当前PE为26.97倍，低于历史平均34.68倍，但高于全部A股的估值水平（1.46倍），仍处于历史低位。
• 消费趋势：尽管居民收入和消费支出增速下降，但消费者信心和预期指数提升，预示消费有望企稳。
• 通胀影响：2016年CPI持续上行，食品饮料行业成本压力存在，但部分企业具备提价能力或产品结构优势，可有效转移成本压力。
• 行业复苏：食品饮料上市公司收入和盈利均处于复苏通道，特别是白酒、肉制品、调味发酵品等子行业表现较好。

关键信息

2016年行业表现

• 沪深300指数：累计跌幅8.76%
• 食品饮料板块：累计涨幅5.83%
• 子行业表现：
  • 白酒：涨幅26.1%
  • 肉制品：涨幅17.63%
  • 软饮料、啤酒、调味发酵品：跌幅超过10%
  • 葡萄酒、其他酒类：负增长，其中其他酒类跌幅最大（-42.35%）

2017年展望

• 消费动力：虽增长动力不足，但有望企稳，消费复苏趋势延续。
• 通胀压力：通胀上行趋势持续，成本压力仍存，但部分企业具备提价能力或产品结构优势。
• 行业复苏：食品饮料行业整体复苏，上市公司盈利逐步改善。

投资建议

1. 受益于通胀品种

• 推荐逻辑：通胀周期中，原材料成本占比不高或具备提价能力的企业受益。
• 推荐组合：洋河股份、口子窖、张裕A、恒顺醋业、双汇发展、涪陵榨菜。

2. 成长性相对确定的品种

• 推荐逻辑：消费升级驱动白酒板块复苏，乳企具备成本转移能力，调味发酵品行业集中度提升。
• 推荐组合：贵州茅台、伊利股份、恒顺醋业。

3. 转型或拐点可预见的弹性品种

• 推荐逻辑：关注产业转型、业绩改善及市场拐点可预见的公司。
• 推荐组合：双塔食品、黑芝麻、今世缘、酒鬼酒、麦趣尔。

重点子行业分析

1. 白酒

• 产量：2016年1-11月累计产量1215.9万千升，同比增长3.2%。
• 盈利：前三季度营收962.85亿元，同比增长13.25%；归母净利润276.71亿元，同比增长10.47%。
• 趋势：高端白酒市占率提升，议价能力增强，部分企业如洋河股份、口子窖、今世缘受益于估值提升空间。

2. 葡萄酒

• 产量：2016年1-11月累计产量99.6万千升，同比下降2%。
• 盈利：前三季度营收54.92亿元，同比增长4.31%；归母净利润7.44亿元，同比下滑15.94%。
• 趋势：进口冲击持续，盈利难有突破，推荐张裕A。

3. 啤酒

• 产量：2016年1-11月累计产量4244.6万千升，同比下降1.1%。
• 盈利：前三季度营收459.9亿元，同比下降5.52%；归母净利润30.64亿元，同比下滑3.61%。
• 趋势：行业整合完成后，盈利能力有望提升，推荐青岛啤酒、燕京啤酒。

4. 乳品

• 产量：2016年1-11月累计产量2729.3万吨，同比增长7.5%。
• 盈利：前三季度营收703.82亿元，同比增长0.99%；归母净利润49.15亿元，同比增长22.97%。
• 趋势：原奶价格上涨背景下，龙头优势明显，推荐伊利股份、麦趣尔。

5. 肉制品

• 产量：2016年1-11月鲜、冷藏肉产量2729.3万吨，同比增长7.5%。
• 盈利：前三季度营收445.29亿元，同比增长18.59%；归母净利润36.04亿元，同比增长8.42%。
• 趋势：猪价回落减轻成本压力，推荐双汇发展。

6. 调味发酵品

• 产量：2016年1-7月酱油产量938.83万吨，同比增长10.63%。
• 盈利：前三季度营收243.27亿元，同比增长1.32%；归母净利润33.07亿元，同比增长51.18%。
• 趋势：产品结构升级和行业集中度提升带来盈利增长，推荐恒顺醋业、中炬高新。

重点公司分析

1. 伊利股份（600887）

• 优势：龙头地位稳固，常温奶市占率超30%，低温奶市占率15%。
• 战略：收购圣牧37%股权，完善产品布局，推动大健康业务。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.95/1.08/1.24元，合理价值区间19.44-21.6元，维持“推荐”评级。

2. 今世缘（603369）

• 优势：江苏省第二大白酒品牌，拥有多个著名商标。
• 战略：推进婚庆产业转型，布局高端市场。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.62/0.72/0.8元，合理价值17.28元，首次“推荐”评级。

3. 黑芝麻（000716）

• 优势：黑芝麻产业龙头企业，主打产品市场占有率高。
• 战略：新品发力，大健康业务拓展。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.25/0.32/0.38元，合理价值区间8.96-9.6元，首次“推荐”评级。

4. 恒顺醋业（600305）

• 优势：中国最大酱醋生产企业，产品畅销全球。
• 战略：产品结构优化、提价、国企改革预期。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.26/0.32/0.38元，合理价值区间12.8-14.08元，维持“推荐”评级。

5. 双塔食品（002481）

• 优势：龙口粉丝龙头企业，全产业链布局。
• 战略：大健康业务拓展，B2B平台“粮人网”建设。
• 盈利预测：16-18年EPS分别为0.1/0.26/0.31元，合理价值区间12.48-13元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 消费景气度：若消费继续下滑，行业增长将受阻。
• 食品安全风险：行业面临食品安全挑战，需持续关注。

投资评级说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上。
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5%-10%。
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5%。
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

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