20221109-西南证券-甬金股份-603995.SH-加快新材料转型步伐_盈利能力未来可期_9页_1mb

甬金股份新材料转型分析总结

核心内容

甬金股份计划通过设立全资子公司“浙江镭赛新材料科技有限公司”，投资建设年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目，总投资额约14亿元。项目分两期建设，一期12个月建成7.5万吨生产线，二期18个月建成15万吨生产线。此举标志着公司加速布局新材料领域，尤其是预镀镍产品，以提升盈利能力。

主要观点

1. 预镀镍国产替代趋势明显

• 预镀镍技术用于圆柱形锂电池外壳，具有更好的附着力、均匀性和机械性能。
• 全球预镀镍钢基带产能约为20-30万吨，前三大厂商占全球市场份额约75%，集中度较高。
• 由于海外厂商扩产意愿低，且建设周期较长（约2年），预镀镍材料的国产替代机会显著。
• 中国是全球最大的预镀镍市场，预计2022-2028年CAGR约为10%，未来需求增长迅速。

2. 公司具备技术优势与市场基础

• 公司在超薄精密不锈钢带领域有丰富经验，曾供应预镀镍产品用于小型扣式电池。
• 已与大型钢铁企业达成上下游合作共识，同时正在开发国产原材料，以降低对进口的依赖。
• 在国内市场，公司供应的扣式电池占比较大，与多家电池厂商保持良好合作关系。

3. 项目盈利预期良好

• 预镀镍产品毛利率预计约为20%，净利率约2500元/吨，高于公司传统不锈钢冷轧加工和精密不锈钢业务。
• 公司预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.2/8.3/12.7亿元，对应PE分别为19/12/8倍，维持“买入”评级。

关键信息

项目概况

• 项目名称：浙江镭赛新材料科技有限公司
• 建设周期：一期12个月，二期18个月
• 产能规划：一期7.5万吨，二期15万吨，合计22.5万吨
• 投资总额：约14亿元

市场前景

• 全球预镀镍市场：2021年销售额达3.9亿美元，预计2028年将达6.8亿美元，年复合增长率7.5%。
• 国内需求：预计2025年国内需求不低于30万吨，未来增长潜力大。
• 海外供应：日本是最大生产国，2021年产量约10万吨，占全球56%。

盈利预测

• 2022年：预计营业收入428.87亿元，归母净利润52.33亿元，EPS 1.55元。
• 2023年：预计营业收入497.13亿元，归母净利润82.896亿元，EPS 2.45元。
• 2024年：预计营业收入604.57亿元，归母净利润126.673亿元，EPS 3.75元。

估值分析

• 可比公司：久立特材、盛德鑫泰，2022-2024年平均PE为38/23/18倍。
• 甬金股份估值：2022年PE 19.23倍，2023年PE 12.14倍，2024年PE 7.94倍。
• 估值指标：PS从0.32降至0.17，EV/EBITDA从6.38降至3.48，显示公司估值持续优化。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响毛利率。
• 项目投产不达预期：可能影响产能释放和盈利表现。
• 下游需求不及预期：新能源汽车增速放缓可能影响预镀镍需求。

附录信息

• 财务数据：公司2021年归母净利润591.09百万元，2022年预计为523.33百万元，2023年828.96百万元，2024年1266.73百万元。
• 关键财务指标：
  • ROE预计从16.31%提升至21.23%。
  • 毛利率预计从5.28%提升至5.3%。
  • 资产负债率预计从55.90%下降至54.79%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司作为国内300系冷轧不锈钢龙头，产品结构不断优化，多项目稳步推进，成长性较高。

公司数据

• 总股本：3.38亿股
• 流通A股：1.64亿股
• 总市值：100.63亿元
• 总资产：98.68亿元
• 每股净资产：15.43元
• 52周内股价区间：23.99-62.98元

结论

甬金股份通过布局预镀镍项目，积极应对市场需求变化，抢占新材料领域的先机。项目具备较高的盈利潜力，预计未来三年公司盈利能力将显著提升，估值水平也将优化，为投资者带来良好的回报机会。