20180605-华创证券-专题报告_季度业绩超预期再构建及业绩超预期因子分析_16页_1mb

报告摘要

本文是对《一致预期及业绩超预期深度解析》中季度业绩超预期构建方法的改进，通过分析分析师在季报公布前后的预测变化，构建了两个新的业绩超预期因子：ESP（超预期幅度）与SUE（标准化超预期），以更合理地衡量季度业绩超预期。

定义改进：传统的业绩超预期定义方法存在偏差，本文采用分析师预测变化来衡量季度业绩超预期，以更贴近市场实际反应。
时间窗口：由于分析师预测的及时性与准确性，本文选择在每月第一个交易日进行调仓与因子计算，以兼顾交易机会与数据精度。
样本处理：对于业绩预告与快报，若与实际定期报告差距较大，则以预告为准；否则以定期报告为准，以平衡样本数量与信息准确性。
因子构建：
- ESP：计算为实际业绩与分析师预测中位数的差值除以预测中位数的绝对值。
- SUE：计算为实际业绩与预测中位数的差值除以预测标准差，考虑分析师预测分歧度。
信号分析：在不同指数上，高超预期的股票表现优于低超预期或未覆盖的股票，但区分度在低超预期时不高，显示正负效应的非对称性。
策略表现：
- ESP因子：在沪深300与中证500分别取得17.25%与18.90%的超额收益，信息比为1.44与1.33。
- SUE因子：表现优于ESP，分别取得20.0%与19.18%的超额收益，信息比为1.87与1.28。
信号衰减：信号收益衰减较快，通常在二、三期后无明显收益，表明需及时捕捉交易机会。
市场行为影响：国内分析师普遍偏乐观，导致业绩略低于预期的股票市场反应不强烈，影响因子区分度。

因子公式：
- $ ESP_{i, q} = \frac{E_{i, q} - median(\widehat{E_{i, q}})}{abs(median(\widehat{E_{i, q}}))} $，适用于年报。
- $ SUE_{i, q} = \frac{E_{i, q} - median(\widehat{E_{i, q}})}{std(\widehat{E_{i, q}})} $，适用于年报。
- 对于季报：
  - $ ESP_{i, q} = \frac{median(\widehat{AE_{i, q}}) - median(\widehat{BE_{i, q}})}{abs(median(\widehat{BE_{i, q}}))} $
  - $ SUE_{i, q} = \frac{median(\widehat{AE_{i, q}}) - median(\widehat{BE_{i, q}})}{std(\widehat{AE_{i, q}})} $
覆盖度：
- ESP因子在沪深300的平均覆盖度为68%，在中证500为36%。
- SUE因子覆盖度相近，表明分析师关注范围有限。
收益表现：
- ESP因子：最优组在沪深300和中证500的超额收益分别为17.25%和18.90%，信息比分别为1.44和1.33。
- SUE因子：最优组超额收益更高，分别为20.0%和19.18%，信息比分别为1.87和1.28。
信号衰减：信号收益衰减较快，晚一个月分析基本无收益，表明需及时交易。
风险提示：策略基于历史数据回测，不保证未来有效性。

北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。