20101229-申万宏源-积极规避流动性陷阱-市场驱动因子分析之六_12页_438kb

报告摘要

积极规避流动性陷阱 —— 市场驱动因子分析之六总结

核心内容

本报告主要探讨了流动性因子在量化选股模型中的表现及其对市场驱动因子分析的影响。通过对比换手率因子与成交金额因子的历史回溯表现与跟踪表现，分析了流动性因子在不同市场环境下的作用机制变化。同时，报告指出流动性陷阱在市场中的持续影响，并建议投资者在构建量化模型时应规避短期流动性过高的股票。

主要观点

因子表现的波动性：因子表现的变化可能源于市场结构的变迁或因子计算方法受样本空间、行业分类、其他因子的影响。
换手率因子的表现：2009年5月至2010年4月，换手率因子的月均相对收益仅为 $0.27%$，远低于历史回溯的 $1.55%$，说明其表现受规模因子影响较大。
流动性因子的构建：换手率因子与规模因子负相关，成交金额因子与规模因子正相关，因此通过结合换手率与成交金额可以构建相对中性的流动性因子。
流动性因子的有效性：即使剔除规模因子的影响，流动性因子仍表现出较强的作用，2009年5月后其月均相对收益达到 $2.63%$，说明流动性在市场中的持续重要性。
时间窗口的选择：使用一个月时间窗口计算流动性因子比三个月更具表现力，短期流动性过高的股票未来表现较差，需谨慎规避。
量化模型建议：在构建量化选股模型时，应剔除短期流动性过高的股票，以提高模型的有效性和稳定性。

关键信息

换手率因子分析

历史表现：2002年5月至2009年4月，换手率因子月均相对收益为 $1.55%$。
跟踪表现：2009年5月至2010年4月，换手率因子月均相对收益仅为 $0.27%$。
相关性影响：换手率因子表现受规模因子显著影响，低换手率股票在小盘股主导的市场中表现较差。
结论：换手率因子表现不佳，但主要原因是与规模因子的相关性，而非因子本身失效。

成交金额因子分析

历史表现：2002年5月至2009年4月，成交金额因子月均相对收益为 $3.04%$。
跟踪表现：2009年5月至2010年4月，成交金额因子月均相对收益为 $3.59%$。
相关性影响：成交金额因子与规模因子正相关，其表现也受到规模因子影响。
流动性因子构建：通过将换手率与成交金额按1:1.5比例结合，构建出相对中性的流动性因子。

流动性因子表现

流动性因子月均相对收益：2009年5月至2010年9月，流动性因子月均相对收益为 $2.63%$。
流动性分布：流动性最低的 $10%$ 组合累计上涨 $110.1%$，流动性最高的 $10%$ 组合累计上涨 $26.2%$，两者差距高达 $83.9%$。
结论：流动性因子在剔除规模影响后仍具有较强作用，应继续关注并规避流动性过高的股票。

流动性因子构建方法

时间窗口调整：使用一个月时间窗口的流动性因子表现优于三个月时间窗口。
因子权重调整：通过调整换手率与成交金额的权重比例（如1:1.5），可以更有效地排除规模因子的干扰。

市场驱动因子体系

大类因子	具体因子	简称	排序方向	算法	备注
估值因子	市盈率	PE	从小到大	股价/每股净利润
估值因子	市净率	PB	从小到大	股价/每股净资产
估值因子	市销率	PS	从小到大	市值/营业收入
盈利因子	净资产收益率	ROE	从大到小	净利润/净资产	金融业不适用
盈利因子	总资产报酬率	ROA	从大到小	税前利润/总资产	金融业不适用
盈利因子	毛利率	OM	从大到小	(营业收入-营业成本)/营业收入	金融业不适用
成长因子	收入成长	YG	从大到小	回归方法确定长期增长趋势	金融业不适用
成长因子	营业利润成长	OPG	从大到小
成长因子	总利润成长	TPG	从大到小
成长因子	净利润成长	NPG	从大到小
运营因子	资产现金率	CARatio	从大到小	(货币资金+交易性金融资产)/净资产	金融业不适用
运营因子	应收应付比	ARAP	从小到大	应收账款/应付账款	金融业不适用
运营因子	负债权益比	DE_ratio	从小到大	总负债/净资产	金融业不适用
运营因子	资产周转率	As_turn	从大到小	营业收入/总资产	金融业不适用
动量因子	1月动量	1M_CHG	从大到小	过去1个月股票涨幅
动量因子	3月动量	3M_CHG	从大到小	过去3个月股票涨幅
动量因子	6月动量	6M_CHG	从大到小	过去6个月股票涨幅
动量因子	12月动量	12M_CHG	从大到小	过去12个月股票涨幅
规模因子	自由流通市值	Free_Cap	从小到大	自由流通市值
规模因子	流通市值	Float_Cap	从小到大	流通市值
规模因子	总市值	Mkt_Cap	从小到大	总市值
红利因子	股息率	DP	从大到小	股息/股价
红利因子	股息支付率	Payout	从小到大	红利/净利润
股权因子	股权集中度	ii_10	从小到大	前十大股东股权比例平方和
量价因子	股价	Price	从小到大	股价
量价因子	股价波动	Std_markup	从小到大	过去一个月日涨跌幅标准差
量价因子	换手率波动	Cv_trate	从小到大	过去一个月日换手率变异系数
量价因子	1月换手率	Trate_1m	从小到大	过去一个月日均换手率
量价因子	3月换手率	Trate_3m	从小到大	过去三个月日均换手率
量价因子	1月成交金额	Bar_1m	从小到大	过去一个月日均成交金额
量价因子	3月成交金额	Bar_3m	从小到大	过去三个月日均成交金额