20131104-申万宏源-市场驱动因子月报_长效因子再度回归_18页_1mb

2013年11月市场驱动因子月报总结

核心内容

2013年11月的市场驱动因子分析表明，长效因子如估值、流动性陷阱和反转效应再度回归。整体来看，多因子量化策略表现良好，多空相对收益和多头超额收益均为正。非行业中性策略表现优于行业中性策略，尤其在总市值、预期估值和静态估值因子方面表现突出。

主要观点

长效因子表现

• 估值因子：预期估值因子和静态估值因子在所有样本空间下表现良好，相对收益分别为10.6%和8.9%。
• 流动性因子：流动性因子表现较好，所有样本空间下多空相对收益均为正，非行业中性组合表现优于行业中性组合。
• 反转效应：短期反转效应强于中长期反转效应，股价动量因子相对收益为负，表明市场短期动量效应明显。

规模因子

• 小盘股跑赢大盘股：总市值因子相对收益为3.3%，显示小盘股持续优于大盘股。
• 流通市值因子：在小盘股样本空间下表现较好，而在大中盘股样本空间下表现较差。

盈利因子

• 毛利率因子：表现较差，所有样本空间下相对收益均为负。
• 盈利动量因子：1月表现一般，2月和3月表现较好，所有样本空间下相对收益均为正。

成长因子

• 预期成长因子：表现较好，所有样本空间下相对收益均为正，其中预期净利润成长因子表现尤为突出。
• 收入成长、营业利润成长、总利润成长：表现相对中性，部分样本空间下为负。

红利因子

• 股息率因子：表现良好，所有样本空间下相对收益均为正。
• 股息支付率：表现相对中性，部分样本空间下为负。

股权集中度因子

• 表现较差：多数样本空间下相对收益为负，行业中性下表现略好于非行业中性。

量价因子

• 股价因子：表现较好，所有样本空间下相对收益均为正。
• 股价波动因子：表现良好，所有样本空间下相对收益均为正。
• 换手率波动因子：表现较差，仅在大中盘股样本空间下行业中性组合相对收益为正。

关键信息

月度表现

• 相对收益最高的因子：预期PB因子，相对收益为10.51%。
• 相对收益最低的因子：3月股价动量因子，相对收益为-8.34%。
• 多因子量化策略：在所有A股下，非行业中性策略跑赢申万A指62%，行业中性策略跑赢47%。

样本空间表现

• 非行业中性组合：在多个因子中表现优于行业中性组合，如静态估值、预期估值、盈利动量和规模因子。
• 小盘股样本空间：在总市值因子和股息率因子中表现优于大盘股样本空间。

历史表现

• 过去12个月：估值因子整体表现较好，均值为-0.2%。
• 过去6个月：流动性因子和盈利动量因子表现较为稳定，而资产现金率和股权集中度因子表现较差。

因子体系

市场驱动因子体系涵盖估值、财务、市场等九大类三十八个因子，包括：

• 估值因子：静态市盈率（PE）、静态市净率（PB）、静态市销率（PS）、预期市盈率（PE_e）、预期市净率（PB_e）
• 盈利因子：静态净资产收益率（ROE）、总资产报酬率（ROA）、毛利率（OM）、预期净资产收益率（ROE_e）
• 成长因子：收入成长（YG）、营业利润成长（OPG）、总利润成长（TPG）、净利润成长（NPG）、预期净利润成长（NPG_e）
• 运营因子：资产现金率（CARatio）、应收应付比（ARAP）、负债权益比（DE_ratio）、资产周转率（As_turn）
• 动量因子：1月、3月、6月、12月股价动量（1M_CHG、3M_CHG、6M_CHG、12M_CHG）和盈利动量（1M_CHG_e、2M_CHG_e、3M_CHG_e）
• 规模因子：自由流通市值（Free_Cap）、流通市值（Float_Cap）、总市值（Mkt_Cap）
• 红利因子：股息率（DP）、股息支付率（Payout）
• 股权因子：股权集中度（ii_10）
• 量价因子：股价、股价波动、换手率、换手率波动、成交金额、成交金额波动

附录

市场驱动因子分析方法基于长期趋势回归，具体计算方式如下：

• 成长因子：利用过去3年的相关指标采用回归方法确定长期增长趋势（Y_t = a*t + b），并计算过去3年的平均值。
• 动量因子：基于过去1个月、3个月、6个月、12个月的股票涨幅或预期净利润变动幅度。

以上为2013年11月市场驱动因子月报的核心内容、主要观点和关键信息总结。