20181028-国金证券-非金属类建材行业研究周报_水泥业提交Q3完美答卷_多重催化下Q4华东地区最具看点_23页_2mb

非金属类建材行业研究买入（维持评级）总结

核心内容

1. 行业整体表现

• 水泥行业在2018年第三季度表现优异，平均营收与业绩增速分别达到35.7%和150.4%，其中10家公司业绩增速超100%，实现倍数级增长。
• 2018年Q3全国水泥价格高位运行，与上年同期价格重挫形成鲜明对比，价格红利释放下业绩高增，水泥板块或成2018年业绩确定性最强的板块之一。

2. 需求端分析

• 2018年1-9月全国固定资产投资完成额为48.3万亿元，同比增长5.40%。
• 华东、中南、西南地区需求较旺，同增8%以上，尤其是西南地区地产产量同增7%，成为需求最旺的区域。
• 基建补短板仍是当前对冲经济下行的重要逻辑，9月全国发行地方政府债券7485亿元为基建提供资金支持。国常会聚焦民企融资，有望为基建补充资金来源。
• 10月份全国36个城市集中开工上千个基建项目，总投资额达1.83万亿元，预计Q4水泥需求端有保障。

3. 供给端分析

• 各区域错峰生产政策收紧程度不一，尤其在华东地区，限产或超预期，库容比降至临界值（40%），价格具备充足上涨动力。
• 水泥价格在多重因素催化下呈现上涨趋势，尤其是华东地区，本周水泥均价上涨9元至491元/吨，熟料均价上涨20元至455元/吨。

4. 库容比与价格趋势

• 本周全国库容比为50%，处于历史低位，华东地区最低（43%），东北、西南地区最高（58%）。
• 水泥价格全国继续上扬，涨幅1%，其中华东、中南、西南地区涨幅明显，华北、东北、西北地区价格持平。
• 水煤价差维持高位震荡，华东地区增幅最大，全国水煤价差为367元/吨，同比上涨29.11%。

主要观点

1. 需求端的边际改善

• 基建和地产投资是水泥需求的主要来源，Q4华东地区需求最旺，受季节性因素影响，南方地区水泥仍处旺季，北方需求走弱。
• 政策支持和资金补充为基建提供了强劲动力，预计Q4水泥需求有保障。

2. 供给端的差异化错峰生产

• 错峰生产政策呈现差异化，如河南、辽宁等地对排放达标企业有利，而长三角地区环保整治力度更大，限产可能超预期。
• 供给端收紧与需求端回暖叠加，推动水泥价格持续上涨，尤其是华东地区。

3. 价格与毛利的双重提升

• 水泥价格在需求和供给双重作用下继续上涨，华东地区涨幅最大，价格已接近去年高点。
• 水煤价差维持高位，提升水泥毛利，推动行业盈利能力增强。

关键信息

1. 投资建议

• 推荐公司：海螺水泥、内生环保业务发力的海螺创业、受益西南片区高弹性的华新水泥、低估值且成长优秀的东方雨虹。
• 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度15%以上），维持行业买入评级。

2. 行业与公司要闻

• 基建：全国铁路投资完成4612亿元，为年度计划的63%，预计全年投资任务将超预期。
• 煤炭：9月全国铁路煤炭发运量1.95亿吨，同比增长7.5%，进口煤炭2514万吨，同比减少7.2%。
• 环保：河南省开展环保督察，实现全省覆盖，强化环保政策执行力度。
• 去产能：工信部召开淘汰落后产能工作会议，强调依法退出机制。
• 水泥行业：出台《原材料工业质量提升三年行动方案》，推动水泥质量提升与产业升级。

3. 风险提示

• 宏观经济下行：若基建、地产投资下滑超预期，将对水泥需求造成冲击。
• 错峰生产执行不足：若环保督查力度不及预期，可能导致供给释放，价格回落。
• 产能置换超预期：若管控放松，新增产能可能重塑供给格局，影响价格走势。

图表目录

• 图表1：本周建筑材料板块下跌0.07%
• 图表2：建筑材料年初至今下跌29.58%
• 图表3：本周水泥制造下跌2.59%
• 图表4：水泥制造年初至今下跌11.58%
• 图表5：SW水泥制造与沪深300收盘价对比
• 图表6：SW水泥制造/沪深300估值比位于历史低位
• 图表7：本周水泥制造上涨幅度前5名个股
• 图表8：本周水泥制造下跌幅度前3名个股
• 图表9：2018年1-9月全国固定投资完成额
• 图表10：华北地区固投完成额
• 图表11：东北地区固投完成额
• 图表12：华东地区固投完成额
• 图表13：中南地区固投完成额
• 图表14：西南地区固投完成额
• 图表15：西北地区固投完成额
• 图表16：2018年1-9月全国水泥累计产量
• 图表17：华北地区水泥产量
• 图表18：东北地区水泥产量
• 图表19：华东地区水泥产量
• 图表20：中南地区水泥产量
• 图表21：西南地区水泥产量
• 图表22：西北地区水泥产量
• 图表23：2017Vs2018水泥行业夏季错峰生产计划
• 图表24：2017Vs2018水泥行业采暖季错峰生产计划
• 图表25：2018年6月至今停窑情况统计
• 图表26：本周全国库容比为50%
• 图表27：本周华东地区库容比最低（43%）
• 图表28：本周全国P.O.42.5水泥均价437元/吨
• 图表29：本周华北地区水泥均价409元/吨（持平）
• 图表30：本周东北地区水泥均价373元/吨（持平）
• 图表31：本周华东地区水泥均价491元/吨（上调9元/吨）
• 图表32：本周中南地区水泥均价474元/吨（上调5元/吨）
• 图表33：本周西南地区水泥均价444元/吨（上调3元/吨）
• 图表34：本周西北地区水泥均价379元/吨（持平）
• 图表35：9月全国水煤价差为367元/吨
• 图表36：华北地区水煤价差349元/吨
• 图表37：东北地区水煤价差328元/吨
• 图表38：华东地区水煤价差401元/吨
• 图表39：中南地区水煤价差397元/吨
• 图表40：西南地区水煤价差374元/吨
• 图表41：西北地区水煤价差342元/吨

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示说明

• 宏观经济下行风险：若基建、地产投资下滑，将对水泥需求造成冲击；
• 错峰生产执行不足风险：若环保督查力度不及预期，可能导致供给释放，价格回落；
• 产能置换超预期风险：若管控放松，新增产能可能重塑供给格局，影响价格走势。

行业及公司要闻回顾

• 基建：全国铁路投资完成4612亿元，为年度计划的63%，预计全年投资任务将超预期。
• 煤炭：9月全国铁路煤炭发运量1.95亿吨，同比增长7.5%。
• 环保：河南省开展环保督察，实现全省覆盖。
• 去产能：工信部召开淘汰落后产能工作会议，强调依法退出机制。
• 水泥行业：出台《原材料工业质量提升三年行动方案》，推动水泥质量提升与产业升级。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

• 本报告版权归国金证券所有，未经事先书面授权，任何部分均不得以任何方式制作、拷贝或分发。
• 本报告基于公开资料或实地调研，对信息的准确性和完整性不作任何保证。
• 本报告仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的的邀请或要约。
• 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，并咨询独立投资顾问。