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乙二醇：未来的价格中枢在哪里？

核心内容概述

乙二醇作为重要的化工原料，其价格受供需关系、成本端变化及全球经济复苏等因素影响。2020年上半年，乙二醇价格因疫情导致的聚酯需求下滑和原油价格下跌而跌至历史低位，但随着市场逐步恢复，价格在3800元/吨以下趋于稳定。报告指出，未来两年乙二醇行业将面临持续的产能扩张，预计每年新增产能约10%-15%，而终端需求恢复可能需要1-2年时间。因此，乙二醇价格将长期处于成本定价阶段，4300-5200元/吨可能是其未来更为常态的价格区间，但价格重心更倾向于贴近下限。

主要观点

1. 产能周期与价格中枢

• 产能过剩：自2019年起，乙二醇行业已处于产能过剩状态，全球产能超出需求10%-15%。
• 国内与海外新增产能：国内煤制乙二醇项目集中投产，加上海外低成本产能（如美国、沙特、伊朗、马来西亚、墨西哥等）的投产，未来两年行业供给将显著增加。
• 价格中枢预测：在原油价格回归50-70美元/桶的合理区间、终端需求逐步恢复的背景下，乙二醇价格中枢将稳定在4300-5200元/吨，但更可能贴近下限。

2. 成本端分析

• 煤制乙二醇成本：近年来煤价维持在500-570元/吨之间，按535元/吨均价测算，煤制乙二醇现金成本在3300-5000元/吨区间，平均在4300-4400元/吨左右。
• 乙烯法成本：国内乙烯法装置现金成本在3800-5200元/吨区间，与煤制乙二醇成本区间重合。
• 石脑油路线成本：随着油价回升，石脑油制乙二醇利润下降，东北亚装置接近盈亏平衡，成为支撑乙二醇价格的边际成本。

3. 盈利能力与行业趋势

• 煤制乙二醇盈利能力：在乙二醇价格低于4300元/吨时，煤制乙二醇装置普遍面临现金流压力，开工率较低；价格回升至4300元/吨以上时，开工率将显著提升。
• 乙烯法装置转型：随着油价上涨，乙烯法装置盈利逐渐向环氧乙烷倾斜，部分一体化装置可能转向生产其他产品。
• 新装置影响：低成本新装置的投产将使行业成本曲线趋于平缓，抑制乙二醇价格的上涨空间。

关键信息

• 价格区间预测：4300-5200元/吨为乙二醇未来常态价格区间，但价格重心更倾向于下限。
• 主要影响因素：
  • 原油价格波动
  • 需求端复苏速度
  • 煤价变化
  • 煤制乙二醇技术进步
• 主要成本路线：
  • 煤制乙二醇：现金成本约4300-4400元/吨
  • 乙烯法：现金成本约3800-5200元/吨
  • 石脑油裂解乙烯路线：边际成本支撑价格向上

风险提示

• 乙二醇产能投放持续超预期
• 需求复苏不及预期，导致原油价格持续低位
• 煤炭价格大幅下滑
• 煤制乙二醇技术迭代进步，边际成本大幅下降

行业与公司评级

估值与分析声明

• 本报告基于合理假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。

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