期权市场月报：月底期权成交量CP比下行-20200302-广发证券-25页_1mb

金融工程：月底期权成交量 C/P 比下行

核心内容概述

本报告基于2020年2月的期权市场数据，分析了华夏上证50ETF期权、华泰柏瑞沪深300ETF期权、嘉实沪深300ETF期权及沪深300指数期权的成交量、持仓量及隐含波动率C/P比的变化趋势，指出市场参与者对上证50指数比沪深300指数更乐观，并建议关注备兑开仓和牛市价差策略。

主要观点与关键信息

一、期权市场量能信息

（一）期权成交量统计

• 上月华夏上证50ETF期权成交量为5009.39万张，成交额为279.37亿元。
• 华泰柏瑞沪深300ETF期权成交量为4497.74万张，成交额为320.83亿元。
• 嘉实沪深300ETF期权成交量为884.52万张，成交额为68.22亿元。
• 沪深300指数期权成交量为101.78万张，成交额为77.96亿元。
• 与1月份相比，四种期权合约的成交量和成交额增幅显著。

（二）期权持仓量统计

• 截至上月月底，华夏上证50ETF期权持仓量为285.88万张，华泰柏瑞沪深300ETF期权为163.81万张，嘉实沪深300ETF期权为40.18万张，沪深300指数期权为7.20万张。
• 华夏上证50ETF期权认购/认沽持仓比为1.42，与上月底基本持平。
• 沪深300指数期权和两个300ETF期权的持仓C/P比为0.83至1.13，相比上月底的1.43至1.60有显著下降。
• 持仓主要集中在近月合约上，且50ETF期权的持仓C/P比较高。

（三）价格走势

• 上证50ETF上月下跌3.79%，但认沽期权涨幅较大，其中“50ETF沽3月2558A”单月涨幅达183.33%。
• 华泰柏瑞沪深300ETF下跌1.58%，认沽期权“300ETF沽6月3600”涨幅达110.64%。
• 嘉实沪深300ETF下跌1.60%，认沽期权“300ETF沽3月3600”涨幅达187.14%。
• 沪深300指数下跌1.59%，认沽期权“沪深300指数期权2004P3550”涨幅达325.00%。

二、波动率分析

（一）50ETF期权波动率

• 隐含波动率波动区间较大，月初认沽期权隐含波动率急剧上升至超过40%，随后下降并趋于平稳，最后几个交易日又有所回升。
• 隐含波动率C/P比在2月3日低至0.59，月底回升至1.02。
• 当月合约隐含波动率呈微笑形态，次月合约波动率较平稳，处于21%至25%之间。
• 平价期权的隐含波动率期限结构较平坦。

（二）华泰柏瑞沪深300ETF期权波动率

• 隐含波动率波动较大，月初认沽期权隐含波动率急剧上升，随后下降并趋于平稳，最后几个交易日再次上升。
• 隐含波动率C/P比在月底为0.82，较上月底显著下降。
• 当月合约隐含波动率呈微笑形态，次月合约波动率较平稳。
• 认沽期权隐含波动率显著高于认购期权。

（三）嘉实沪深300ETF期权波动率

• 隐含波动率波动较大，月初认沽期权隐含波动率急剧上升，随后下降并趋于平稳，最后几个交易日再次上升。
• 隐含波动率C/P比在月底为0.94。
• 当月合约隐含波动率呈微笑形态，次月合约波动率较平稳。
• 认沽期权隐含波动率略高于认购期权。

（四）沪深300指数期权波动率

• 隐含波动率波动较大，月初认沽期权隐含波动率超过36%，随后呈下行趋势，月底C/P比为0.88。
• 当月和次月合约隐含波动率均呈微笑形态，且认沽期权隐含波动率高于认购期权。
• 认沽期权隐含波动率呈“近高远低”趋势。

三、后市策略建议

• 备兑开仓策略：适用于稳定市场环境，通过持有ETF或相关资产并卖出对应的认购期权，获取期权费收入，增强收益。
• 牛市价差策略：适用于“慢牛”行情，通过买入较低行权价的认购期权并卖出较高行权价的认购期权，以降低建仓成本，获取市场上涨收益。

四、风险提示

• 本报告基于合理假设，可能无法准确刻画市场现实。
• 数据为历史数据，未来情况可能存在偏差。
• 投资者应结合自身情况制定策略，注意市场、流动性及交易对手违约等风险。
• 本报告不构成投资建议，仅供参考。

五、分析师信息

• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 文巧钧：资深分析师，浙江大学博士，从业4年。
• 樊瑞铎：资深分析师，南开大学硕士，从业4年。
• 其他分析师信息详见报告。

六、联系方式

• 邮箱：wenqiaojun@gf.com.cn
• 电话：0755-88286935（深圳）、020-66335129（广州）、0755-23948352（深圳）等。
• 地址：广州市、深圳市、北京市、上海市、香港等地。
• 邮政编码：510627（广州）、518026（深圳）、100045（北京）、200120（上海）等。

七、法律声明与权益披露

• 本报告由广发证券及其关联机构制作，依据不同地区法律由其子公司发布。
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• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不保证数据的准确性。
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