20180916-招商证券-债市每周观点_地方债供给冲击思辨_11页_843kb

地方债供给冲击与债市策略分析总结

核心内容

本报告围绕2018年9月16日的债券市场情况展开，重点分析地方债供给冲击对市场的影响，并对国债期货、可转债市场提出相应的投资建议。

主要观点

• 地方债供给冲击是市场“内生变量”：尽管短期内可能对市场造成扰动，但中长期来看，其对利率趋势的影响有限。
• 9月为地方债冲击高峰期：若市场能够平稳度过，后续影响将呈递减趋势。
• 流动性表现：地方债流动性受期限、类型和区域影响，5年期品种、一般债、贵州债流动性较好。
• 资金面状况：央行重启逆回购操作，资金面边际放松，但季末效应仍可能带来一定压力。
• 国债期货策略：建议中期做平曲线，因长端利率将追随短端利率下行。
• 可转债策略：推荐关注具备需求刚性的大众消费品、受益于中高端制造业复苏的领域及将进入业绩释放期的新兴产业。

关键信息

一、地方债供给冲击分析

• 历史回顾：2015年地方债供给首次出现“跃升”，对市场造成阶段性不稳定。
• 2015年影响：地方债供给放量初期，市场对挤出效应的担忧导致利率上行，但影响呈衰减态势。
• 2018年预计供给：9-12月地方债月均净融资额预期约2,070亿元，9月压力较大，10月将有所缓解。
• 流动性评估：
  • 期限：5年期品种流动性最好。
  • 类型：一般债流动性最好。
  • 区域：贵州债流动性表现最佳。

二、资金面观察

• 央行操作：重启逆回购操作，释放流动性，资金面边际放松。
• 利率变化：隔夜加权利率下行10个BP，7天加权利率下行6个BP，14天加权利率下行14个BP。
• 资金面预期：尽管存在缴税错位效应和地方债供给压力，但因财政投放效应大于缴税效应，整体仍维持宽松态势。

三、国债期货策略

• 市场走势：上周国债期货先抑后扬，收益率曲线变平且上移。
• 当前状态：短期国债期货有筑底迹象，长端利率将追随短端利率下行。
• 推荐策略：中期做平曲线，建议多2手TF1812同时空1手T1812，价差为100.655。
• 期现分化：活跃CTD现券利差走扩，净基差下行，IRR上升。

四、可转债策略

• 市场表现：上周中证转债指数下跌0.771%，上证指数下跌0.764%，创业板指下跌4.116%。
• 估值情况：大部分转债转股溢价率位于5%-50%区间，债性和股性较为平均。
• 推荐领域：
  • 具备需求刚性的大众消费品。
  • 受益于中高端制造业复苏的领域。
  • 将进入业绩释放期的新兴产业。
• 具体个券表现：常熟转债、小康转债、星源转债等领涨，东财转债、康泰转债等领跌。

投资建议

• 国债期货：中期做平曲线，关注TF1812与T1812的价差。
• 可转债：关注具备需求刚性的大众消费品、中高端制造业复苏相关领域及新兴产业的个券。
• 风险提示：正股股价不及预期、基本面超预期、股市风格转换、转债估值压缩。

分析师信息

• 李豫泽：招商证券债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
• 季宸：招商证券债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士。
• 王菀婷：研究助理，上海财经大学管理学博士。

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重要声明

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