20141026-广发证券-包装印刷行业_专题报告-烟标行业存量空间有限_龙头外延并购势在必行_23页_1mb

包装印刷行业专题报告总结

核心内容

本报告主要围绕烟标行业的发展现状与未来趋势展开分析，探讨在烟草行业“三产”剥离政策背景下，烟标企业面临的并购机会与挑战，并提出烟标龙头企业应通过外延式扩张，拓展“大印刷”与“大包装”领域，尤其是云印刷与PET功能膜等新兴业务，以寻找新的增长点。

主要观点

• “三产”剥离难寻烟标资产：烟草系统“三产”剥离政策并未涉及烟标资产，且多数剥离资产为非烟标类业务。因此，烟标企业难以通过公开渠道获得大量并购标的。
• 非公开转让可能性较大：部分烟标资产可能通过非公开方式转让，但整体而言，三产剥离对烟标行业并购机会的影响有限。
• 烟标市场增长空间有限：由于卷烟消费量增长缓慢，烟标市场面临增长瓶颈，仅靠内生性增长难以满足企业扩张需求。
• 并购成本不断上升：烟标类资产的并购市盈率逐年上升，导致并购成本增加，企业并购难度加大。
• 新业务潜力巨大：云印刷和PET功能膜等新业务具有广阔的市场前景和较强的盈利能力，是烟标企业未来发展的方向。
• 上市公司具备并购优势：上市公司相比非上市公司，在融资渠道和成本上具有明显优势，具备较强的并购实力。
• 东风劲嘉并购实力突出：东风股份和劲嘉股份在盈利能力、现金流和资产负债率方面表现优于上海绿新，具备更强的并购能力与产业链整合优势。

关键信息

烟标行业现状

• 烟标市场规模受卷烟消费量影响，2013年卷烟销售量为25760亿支，同比增长仅1.40%，为十年最低。
• 烟标行业集中度较低，约有150家烟标企业，其中30家为烟草公司持股企业，其余为民营企业。
• 烟标企业面临增长瓶颈，需通过外延式扩张来实现增长，但并购标的有限，成本不断上升。

并购分析

• 烟标企业并购标的多为民营企业或自然人，未见烟草系统直接转让烟标资产的案例。
• 三产剥离政策未带来明显的烟标资产转让，部分烟标企业在2000年左右已转为民营企业，政策影响有限。
• 并购成本从2012年的7-9倍上升至2014年的10-15倍，市盈率上升明显，导致并购红利逐渐减弱。

新兴业务前景

云印刷

• 云印刷是传统印刷与互联网结合的新模式，具备下单便捷、交货迅速、成本较低、满足个性化需求等优势。
• 美国云印刷市场发展迅速，预计2014年占印刷业的30%左右，市场规模达234亿美元。
• 中国云印刷市场仍处于初期阶段，但潜在市场规模巨大，预计超过1300亿元。
• 国内部分烟标企业已涉足云印刷，如东风股份收购E-Print公司，上海绿新设立合资公司，具备进入该领域的潜力。

PET功能膜

• PET膜具有良好的物理和化学性能，广泛应用于汽车膜、广告牌、包装等领域。
• 汽车膜市场前景广阔，2013年市场规模约为500亿元，且私人汽车拥有量持续增长。
• 东风股份已涉足PET功能膜领域，具备一定产能和产品开发能力，未来有望进入中高端市场。

上市公司并购实力对比

并购资金需求与融资能力

• 上市公司具备较强的融资能力，可通过股票增发、银行贷款等方式获得资金支持。
• 非上市公司融资渠道有限，成本较高，难以支撑大规模并购。
• 劲嘉股份和东风股份在现金流和资产负债率方面表现较好，具备较强的并购实力。

风险提示

1. 烟草行业“三产”剥离尚未结束，烟标行业并购存在较大不确定性。
2. 公司并购成功与否受多种因素影响，不能仅由并购实力决定。

未来展望

• 烟标行业需从传统模式转向“大印刷”和“大包装”领域。
• 云印刷和PET功能膜等新兴业务具有较大的发展潜力，应成为烟标企业拓展业务的重要方向。
• 上市公司应积极通过战略合作、兼并收购等方式进入新市场，寻找新的增长点。

结论

在烟标市场增长受限、并购成本上升的背景下，烟标龙头企业应积极拓展新业务领域，尤其是云印刷和PET功能膜等新兴市场。东风股份和劲嘉股份凭借较强的盈利能力、现金流稳定性和较低的负债率，具备更强的并购实力和产业链整合能力，是未来烟标行业外延式扩张的典型代表。