国防军工行业专题研究：军工自主研发收获期，民用工程+武器装备或进入拐点-20200406-天风证券-19页_1mb

报告摘要

国防军工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了21世纪以来中美军工投入在经济危机中的逆势增长趋势，并指出军工板块具有穿越经济周期的能力。同时，报告指出当前军工自主研发正进入收获期，民用工程与新型武器装备的发展将推动军工产业进入新的高景气换装周期。

主要观点

经济周期对冲：在经济下行期，军工投入通常逆势增长，成为国家经济逆周期投资的重要领域。
军工自主化机遇：随着地缘政治紧张局势加剧和民粹保护主义抬头，军工自主化成为重要趋势。主要卡脖子领域包括航空发动机、新型材料、电子元器件。
民用工程与新武器装备：民用工程如大飞机和卫星互联网，以及新式武器装备如第四代歼击机、无人机、新型航母等，是军工板块的重要增长点。

关键信息

民用工程

大飞机：
- C919预计于2021年取得适航证并开始商用。
- 未来20年，我国民航飞机采购将超9万亿元人民币。
- 航空发动机市场空间巨大，预计2019-2038年需求价值量约2.08万亿元。
- 发动机自主化成为战略选择，以应对美国对大飞机产业的遏制政策。
卫星互联网：
- 全球互联网发展存在鸿沟，低轨卫星互联网是解决办法。
- SpaceX的Starlink计划将推动我国卫星互联网发展，预计2028年我国卫星互联网年产值达0.4万亿元。
- 我国已有多家央企和民营公司参与卫星互联网建设，如航天科技集团、航天科工集团、银河航天等。

武器装备

新型军用飞机：第四代歼击机、无人机等进入量产拐点，相关产业链如飞机总装、航空发动机、材料、机载设备将受益。
新式海上装备：航母与高端舰艇配置升级，综合电力系统与电磁弹射系统是主要关注点。
新一代信息装备：电子蓝军与电子对抗领域是未来重点发展方向。

基础上游

新材料：碳纤维复合材料和陶瓷基复合材料在航空和半导体领域应用广泛，市场需求持续增长。
电子元器件：作为所有装备的基础，被动元器件和射频芯片是主要投资机会。

投资建议

重点领域：聚焦“民用大项目”与“新型武器装备”两大机会。
核心标的：
- 卫星互联网：中国卫星、中国卫通、航天电子、天银机电。
- 大飞机：航发动力、中航机电、中航沈飞。
- 无人机：航天彩虹、长鹰信质、星网宇达。
- 新材料：中航高科、光威复材、楚江新材、火炬电子。
- 海洋装备：ST湘电、中国海防。

风险提示

国家投入低于预期：可能影响军工板块的增长。
军工订单低于预期：可能影响相关企业的业绩表现。

投资评级

行业评级：强于大市（维持评级）
股票投资评级：买入、增持、持有、卖出

重点图表

图1：美国国防支出及其增速情况
图2：美国军费增速穿越周期
图3：中国国防支出及其增速情况
图4：中国军费增速分析
图5：预计或将处于拐点的方向
图6：全球互联网渗透率情况
图7：2G~5G网络速度比较图
图8：Starlink卫星互联网星座发射计划
图9：中国卫星互联网产值测算
图10：制造端产业链构成与机会
图11：卫星运营端产业构成与机遇
图12：全球民航机队增长预测
图13：全球预计交付民航飞机数量
图14：全球预计交付民航飞机价值量
图15：我国民航飞机采购数量预测
图16：我国民航飞机采购价值量预测
图17：全球航空发动机市场预测
图18：我国商用飞机发动机需求价值量测算
图19：全球无人机市场规模及预测
图20：2025年军用无人机市场预测
图21：美军无人机采购金额及预测
图22：各尺度无人机占比图
图23：我国无人机军贸订单数量
图24：我国无人机主要出口国订单占比图
图25：我国无人机出口订单情况
图26：中国增材制造产业规模
图27：中国增材制造产业预测
图28：全球碳纤维需求量
图29：国内碳纤维需求量
图30：GE制造的CMC叶片
图31：GE制造的CMC硬件
图32：全球碳化硅功率器件市场预测
图33：我国舰船综合电力推进系统产值
图34：未来我国航母作战群军用舰船综合电力推进系统投入预估

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作者信息

李鲁靖：分析师，SAC执业证书编号：S1110519050003，邮箱：lilujing@tfzq.com
邹润芳：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010004，邮箱：zourunfang@tfzq.com
许利天：联系人，邮箱：xulitian@tfzq.com

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