2018-体育用品行业：受益确定性最强，需求拐点将至_27页

体育产业专题总结：体育用品行业受益确定性最强，需求拐点将至

核心结论

• 体育运动用品需求与体育产业发展水平密切相关。
• 体育产业上游核心产业发展程度是决定体育用品行业需求的关键因素。
• 国内体育用品行业前期需求低迷，主要因体育核心产业规模有限，运动爱好者群体数量不足。
• 大众体育休闲健身业的快速发展将带来体育用品行业需求的显著增长。
• 政策预期驱动产业链主题性投资机会，体育用品行业将迎景气拐点，推荐安踏体育、李宁、贵人鸟等公司。

体育运动用品需求分析

受益体育产业发展确定性最强、持续期最久

• 随着体育产业整体发展，体育用品行业将受益最大。
• 大众体育休闲健身业的兴起是推动体育用品行业增长的核心动力。
• 体育用品消费深度和频率的提升将带来长期需求。

美国体育用品行业增速受大众体育休闲健身业发展状况影响分为高、低增速两阶段

• 美国体育用品行业在大众体育休闲健身业兴起阶段出现高速增长。
• 随着该行业充分发展，体育用品消费进入稳定增长阶段。

前期压制行业需求的主要因素

长期因素1：体育核心产业发展不足

• 中国体育产业GDP占比远低于美国，体育核心产业（大众体育休闲健身业与运动竞赛表演业）发育不足。
• 体育用品行业占比虽高，但因整体产业规模小，消费水平仍低于美国。

长期因素2：公共财政支持不足

• 中国公共财政体育支出主要集中在竞技体育，对大众体育支持力度不足。
• 导致运动爱好者群体发展受限，体育用品行业转型周期较长、波动较大。

长期因素3：运动爱好者群体有限

• 中国运动爱好者群体数量远低于美国，体育用品消费群体与运动爱好者群体存在差异。
• 国内体育用品行业依赖于有限的运动爱好者群体，难以实现持续增长。

短期因素改善：行业供给收缩，渠道库存减少

• 引入期（80-90年代）：国际品牌进入中国，国内品牌创立。
• 成长期（90-08年）：同质化发展，后期向休闲化转型。
• 成熟期（09-10年）：需求放缓，库存高企，实体店数量达到峰值。
• 衰退期（11-13年）：出现关店潮，收入下滑。
• 复苏迹象（2014年）：安踏、匹克、贵人鸟等企业订货会表现改善，渠道库存逐步回归合理水平。

投资建议

行业高增速提供业绩安全边际

• 探路者：受益于户外行业高增速，转型户外服务提升估值，维持“买入”评级。
• 安踏体育：有望成为国内综合性龙头，具有较强的渠道管控力和研发投入优势，推荐关注。
• 贵人鸟：A股唯一体育服饰标的，受益于行业复苏，具备估值提升机会。

其他推荐标的

• 浔兴股份：受益于运动竞赛表演业发展预期。
• 际华集团：受益于大众体育休闲健身业发展预期。
• 嘉麟杰：受益于户外消费需求上升。
• 361度、匹克体育、特步国际、中国动向：港股体育运动鞋服行业代表，受益于行业复苏。

纺织服装行业体育产业相关公司简要汇总

风险提示

• 体育产业政策推出力度或执行效果低于预期。
• 消费水平长期低迷可能影响行业增长。

相关深度报告

• 《体育产业专题(一)：国际体育运动用品行业需求演进研究》（发布日期：2014/9/15）
• 《体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现》（发布日期：2014/9/16）