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体育产业专题总结：体育用品行业受益确定性最强，需求拐点将至

核心结论

• 体育运动用品需求取决于体育产业发展水平，体育产业上游核心产业发展程度决定体育用品行业需求。
• 体育核心产业规模有限是国内体育用品行业前期需求低迷的根本原因。
• 大众体育休闲健身业等核心产业的发展将导致运动爱好者群体数剧增，行业景气度触底回升。
• 政策预期驱动产业链主题性投资机会，运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业、体育运动用品业将先后受益。
• 体育用品行业迎来景气拐点，推荐关注探路者、安踏体育、贵人鸟等企业。

体育运动用品需求分析

前期需求低迷原因

1. 体育核心产业发展不足

   • 中国体育产业GDP占比较低，体育产业结构中竞技体育占比高，大众体育休闲健身业发展滞后。
   • 运动爱好者群体数量远低于美国，导致体育用品行业消费水平受限。

2. 行业转型不畅

   • 体育用品企业早期依赖“明星+央视”营销模式，未能有效触及大众市场。
   • 实体店数量达到峰值后，渠道库存问题凸显，行业竞争加剧，集中度提升。

3. 供给过剩与模式问题

   • 奥运时点集体上市，导致行业同质化严重，供给过剩。
   • 采用批发模式，存在“牛鞭效应”，市场变化应对缓慢，库存积压。

前期压制行业需求最大变量反转

长期因素改善

• 政策支持增强

  • 国务院部署加快体育产业发展，推动大众健身。
  • 《促进体育消费若干意见》出台，简政放权，增加体育消费供给。

• 运动爱好者群体增长

  • 大众体育休闲健身业兴起将带动运动爱好者群体数量增加，成为体育用品消费的长期动力。
  • 专业性品牌将受益于消费深度与频率的提升。

短期因素改善

• 行业供给收缩

  • 多家企业出现关店潮，行业主动去库存，渠道库存逐步回归合理水平。
  • 终端零售出现可持续性增长，店铺数量企稳并恢复正增长。

• 估值提升与业绩改善

  • 体育产业政策预期提振行业估值，短期因素改善确认业绩触底。
  • 建议关注港股安踏体育、李宁、匹克体育及A股贵人鸟。

投资建议

行业受益标的

• 户外行业

  • 推荐关注探路者、嘉麟杰，受益于体育产业整体发展。
  • 探路者定位于泛户外，市占率持续提升，电商渠道增速快。

• 体育运动鞋服

  • 安踏体育、李宁、匹克体育、特步国际、361度、中国动向等企业受益于运动鞋服需求上升。
  • 安踏体育有望成为国内综合性龙头，具备下沉市场优势、研发投入高、供应链垂直整合、渠道管控力强。

• 军需品与职业鞋服

  • 推荐际华集团，受益于大众体育休闲健身业发展预期。

• 运动鞋底

  • 泰亚股份受益于下游运动鞋服需求上升。

纺织服装行业体育产业相关公司概览

风险提示

• 体育产业政策推出力度或执行效果低于预期。
• 消费水平长期低迷可能影响行业增长。

相关深度报告

• 体育产业专题(一)：国际体育运动用品行业需求演进研究（2014/9/15）
• 体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现（2014/9/16）

联系信息

• 分析师：李婕、唐爽爽
• 执业证书：S0930511010001、S0930513090002
• 邮箱：lijie_yjs@ebscn.com, tangshuangshuang@ebscn.com
• 电话：13818108856, 18721832864, 15921218871

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

市场基准指数：沪深300指数。