20140916-光大证券-纺织和服装_体育产业专题_二_-长周期拐点将至_大市值公司隐现-受益确定性最强的体育运动用品行业将迎长周期需求拐点_47页_2mb

体育产业专题(二)：长周期拐点将至，大市值公司隐现

核心内容

体育产业在中国仍处于初级发展阶段，体育用品行业占比畸高，但消费水平远低于发达国家。随着体育产业政策的推进，行业正从概念型消费向体验型消费转型，有望迎来长周期需求拐点，并出现大市值公司。

主要观点

• 中国体育产业现状

  • 体育产业规模有限，2013年总产值为3185亿元，仅占GDP的0.56%。
  • 产业结构失衡，核心产业如大众体育休闲健身业和运动竞赛表演业发育不足，导致体育用品行业占比高达60-70%。
  • 人均运动鞋服消费额仅为美国的约1/10，消费水平明显落后。

• 中国体育用品行业需求变化

  • 2001-2008年为概念型消费阶段，年复合增速达30%，带动李宁、安踏等品牌崛起。
  • 2008年后行业进入转型期，概念型消费向体验型消费切换不畅，面临业绩下滑、库存积压、竞争加剧等问题。

• 长短期因素叠加导致转型期更长、波动更大

  • 长期因素：体育产业规模小、结构失衡，导致需求疲弱，转型迟缓。
  • 短期因素：奥运后企业集体上市，粗放扩张导致供给过剩；经销模式下的“牛鞭效应”加剧了库存问题。

• 长短期因素改善趋势共振，行业景气度触底回升

  • 政策红利开启万亿级体育产业，带动运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业发展，体育用品行业迎来需求拐点。
  • 行业供给收缩、库存压力减轻，市场预期逐步改善。

关键信息

• 政策推动：国家对体育产业重视程度上升，体育产业有望成为下一个万亿级产业。
• 行业前景：体育用品行业将受益于体育产业的发展，迎来长周期需求拐点。
• 消费阶段：从概念型消费向体验型消费过渡，体验型消费以专业性和品牌文化为核心。
• 企业定位：李宁、安踏、匹克等品牌聚焦专业性，有望在体验型消费阶段占据主导地位。
• 投资建议：短期关注港股安踏、李宁、匹克，以及A股贵人鸟；长期看好安踏、李宁、匹克成为大市值公司。

投资建议

• 产业链主题性投资机会：政策预期推动运动竞赛表演业、大众体育休闲健身业、体育运动用品业先后受益。
• 短期估值提升：去库存接近尾声，多线市场修正悲观预期，政策预期提振行业估值。
• 长期确定受益：体育产业大发展将培育巨量运动爱好者群体，推动体验型消费阶段的到来。
• 户外行业：仍处概念型消费阶段，有望维持高速增长，推荐探路者，关注嘉麟杰。

关键企业分析

• 李宁、安踏、匹克：聚焦专业性，提升研发实力，有望在体验型消费阶段占据优势。
• 特步、贵人鸟、361°：主要面向三四线城市，未来需明确细分运动领域，以科技产品和专业营销应对转型。
• 卡帕：以时尚设计为主，主要面向一二线城市，但专业性不足，需转型以适应市场变化。

结论

中国体育用品行业正经历从概念型消费向体验型消费的转型，短期内面临库存压力和市场波动，但长期来看，体育产业政策红利和需求结构变化将推动行业迎来长周期拐点。李宁、安踏、匹克等品牌因专业定位和研发能力，将有望成为体育用品行业的大市值公司。