20210819-东方金诚-东方金诚固收研究_债务上限问题如何影响后续美债收益率走势__2页_220kb

债务上限问题对美债收益率走势的影响分析

核心内容概述

美国债务上限问题在2023年8月1日重新生效，目前国会尚未就是否上调或暂停债务上限达成一致。部分共和党参议员公开反对调整，导致财政部不得不采取非常规措施维持财政支出，美国面临“财政悬崖”。与此同时，参议院已通过跨党派基础设施投资法案和《预算决议》，但未涉及债务上限调整。债务上限问题的解决时间预计在10月，其对美债收益率的影响主要体现在短期和长期两个层面。

主要观点与关键信息

1. 短期影响：收益率可能下行

• 债务上限未解，美债供应短缺：在债务上限解决前，财政部无法发行新债，导致美债市场供给减少。
• 市场避险情绪升温：财政悬崖引发市场对美国政府信用风险的担忧，促使投资者增加对美债的需求。
• TGA账户余额压降：财政部TGA账户余额预计在9月至10月期间持续下降，流动性环境宽松，利好收益率下行。
• 解决时间临近10月：由于财政部的应急措施和TGA账户余额支撑至10月，国会解决债务上限问题的时间可能接近10月债务违约的节点。

2. 中期影响：收益率可能温和上行

• 债务上限解除，流动性回笼：预计在三季度末和四季度末，TGA账户余额将分别回升至7500亿和8000亿美元，伴随流动性回笼，短端收益率可能回升。
• 货币政策转向收紧：美联储缩减购债（taper）预期落地，市场加息预期增强，将推动短端收益率上行，并可能传导至长端。
• 长端收益率上行幅度有限：市场已充分预期taper，且当前10年期美债期货多头情绪不强，预计长端收益率不会大幅上升，中枢水平可能维持在1.5%左右。

3. 长期影响：收益率或有下行趋势

• 供给结构变化：未来几个季度，美债供给将从“缩短放长”转向“缩长放短”，中长期美债供给减少，可能缓解长端利率压力。
• 经济基本面疲软：财政补贴退潮、疫情复燃及物价上涨抑制消费和服务业增长，经济复苏动能减弱，实际利率可能下行。
• 基建法案拉动有限：近期通过的“缩水版”基建法案对经济的短期提振作用有限，叠加货币政策收紧，经济“后劲不足”。
• 长端收益率中枢可能降至1.1%-1.2%：预计taper之后至明年上半年，长端收益率难以回到疫情前水平，中枢水平或维持在1.1%-1.2%区间。

总结

债务上限问题对美债收益率的影响呈现阶段性特征。短期内，由于供应短缺和市场避险情绪，收益率可能继续下行；中期，随着债务上限解除和货币政策转向，收益率或温和上行，但幅度有限；长期来看，经济基本面疲软及供给结构变化将推动长端收益率下行，维持在较低水平。整体而言，市场对债务上限问题的预期已部分反映，实际影响可能相对可控，但需密切关注国会动向及美联储政策变化。