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輝立證券集團 - SC Asset Corporation 总结

核心内容

SC Asset Corporation 是一家从事房地产开发的公司，主要业务包括销售房产（如单户住宅、联排别墅和公寓）及出租写字楼和公寓。公司报告了2016财年第三季度的业绩，同时对全年及次年业绩进行了预测。

主要观点

• 3QFY16 业绩下滑：净利同比下降16%至34.6亿泰铢，主要由于利润率下降。房地产销售收入同比下降3%至28亿泰铢，其中公寓销售下滑30%至7.86亿泰铢，而SDH/TH销售收入同比增长12%至2亿泰铢，但整体利润率受SDH/TH项目占比增加影响下降至35%。
• 项目调整：由于市场条件不利，公司削减了2016财年总预售目标至120亿泰铢，从原本的150亿泰铢。第四季度新项目启动数量减少至3个，包括“Grand Bangkok Boulevard Rama 9”（14亿泰铢）和“28 Chidlom”（8亿泰铢）及“The Gentry Sukhumvit”（1.3亿泰铢）。
• 全年展望：预计2016财年利润将增长6%，收入将增长6%至140亿泰铢。然而，2017财年利润预计将下降7%，由于房地产收入收缩和利润率压力。

关键信息

财务表现

• 收入：2016财年预计总收入为148.69亿泰铢，2017财年预计为144.26亿泰铢。
• 净利润：2016财年预计净利为20.28亿泰铢，2017财年预计为18.84亿泰铢。
• 每股收益 (EPS)：2016财年预计为0.49泰铢，2017财年预计为0.45泰铢。
• 市盈率 (P/E)：2016财年预计为7.0倍，2017财年预计为7.5倍。
• 市净率 (P/B)：2016财年预计为1.0倍，2017财年预计为0.9倍。
• 每股分红 (DPS)：2016财年为0.19泰铢，2017财年预计为0.18泰铢。
• 股息收益率：2016财年为5.6%，2017财年预计为5.2%。

财务比率

• 毛利率：2016财年总收入实现毛利率为35.75%，同比下降2%。
• 净利率：2016财年为11.52%，同比下降33%。
• 运营利润率：2016财年为14.67%，同比下降34%。
• 净资产收益率 (ROE)：2016财年为14.63%，2017财年预计为12.52%。
• 资产回报率 (ROA)：2016财年为6.35%，2017财年预计为5.30%。
• 净债务/现金：2016财年为14,343亿泰铢，2017财年预计为18,147亿泰铢。
• 净负债率 (Net Gearing)：2016财年为0.86倍，2017财年预计为0.85倍。

资产负债表

• 现金：2016财年末为647亿泰铢，2017财年预计为984亿泰铢。
• 投资：2016财年末为0亿泰铢，2017财年预计为0亿泰铢。
• 应收账款：2016财年末为87亿泰铢，2017财年预计为96亿泰铢。
• 存货：2016财年末为24,087亿泰铢，2017财年预计为29,191亿泰铢。
• 总资产：2016财年末为32,875亿泰铢，2017财年预计为38,212亿泰铢。
• 总负债：2016财年末为18,375亿泰铢，2017财年预计为22,618亿泰铢。
• 股东权益：2016财年末为14,500亿泰铢，2017财年预计为15,594亿泰铢。

现金流

• 经营活动现金流：2016财年为924亿泰铢，2017财年预计为-2,367亿泰铢。
• 投资活动现金流：2016财年为-181亿泰铢，2017财年预计为-16亿泰铢。
• 融资活动现金流：2016财年为67亿泰铢，2017财年预计为3,349亿泰铢。
• 净现金变动：2016财年为-263亿泰铢，2017财年预计为336亿泰铢。

股票信息

• 流通股：4,179百万股
• 市值（泰铢）：14,210亿泰铢
• 市值（美元）：398百万美元
• 52周最高/最低价：3.74/2.62泰铢
• 3个月平均日交易额：2.84亿泰铢
• 面值：1.00泰铢

主要股东

• 1. Paetongtarn Shinawatra：29.1%
• 2. Pintongta Shinawatra：28.2%
• 3. Bhanapot Damapong：4.8%

价格表现

• 1个月：-2%
• 3个月：-4%
• 1年：-8%
• 相对SET指数：-2%、-1%、-17%

估值方法

• P/E 2017：9倍
• 目标价：4.06泰铢（+24.58%）

估值比率

• P/E（调整后）：8.5倍
• P/B（调整后）：1.1倍
• 股息收益率：5.2%

增长

• 收入增长率：2016财年为5.52%，2017财年预计为-2.98%
• EBITDA增长率：2016财年为8.30%，2017财年预计为-4.98%
• EBIT增长率：2016财年为7.34%，2017财年预计为-5.30%
• 调整后净收入增长率：2016财年为12.51%，2017财年预计为-7.06%

风险因素

1. 经济增长、就业率及利率
2. 房地产市场供需平衡
3. 政府投资政策

关键发展

• 2015年：启动六个新项目，总价值119.3亿泰铢
• 2014年：启动五个新项目，总价值59.2亿泰铢；Nattapong Kunakornwong 被任命为CEO
• 2013年：股票面值从5泰铢调整为1泰铢

同业比较（截至2016年11月29日）

反腐败指标

• Level 5 (Extended)：包括BCP、CPN、GYT、PE、PM、PPP、PT、PTT、PTTG、SAT、THANI、TOP等
• Level 4 (Certified)：包括DCC、DTC、DRT、EASTW、ECL、EGCO、ERW、FSS、GCAP、HANA、HTC等
• Level 3 (Established)：包括ABC、ACAP、ADVANC、AGE、AH、AMANAH、ANAN、AP、APCS、APURE等

结论

尽管2017财年面临利润下降和收入收缩的压力，SC Asset Corporation 仍因其较低的市盈率和较高的股息收益率，估值具有吸引力。公司需应对市场条件和项目启动计划调整带来的挑战，但其财务状况和市场地位仍使其保持一定的投资价值。