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美元指数与大类资产总结

核心内容

本报告主要分析美元指数与大类资产之间的关系，包括美国财政赤字、GDP占全球比重、美债收益率、人民币汇率、大宗商品、美股等。重点在于揭示美元指数变动的驱动因素及其对各类资产价格的影响。

主要观点

1. 美元指数的复盘

• 美国财政赤字与美元指数

  • 1990年代前，美元指数与财政赤字占GDP比重呈正相关。
  • 1990年代后，两者呈负相关，财政赤字扩张期间美元指数偏弱，反映美国经济健康度下降。

• 美国GDP占全球比重与美元指数

  • 自有数据以来（1980年），美元指数与美国GDP占全球比重呈反比关系，美国经济相对实力下降，美元走弱。

• 美元指数的主被动变化

  • 主动动能：反映美国自身经济、货币、资产价格的变化，美元对一篮子币种普遍升贬值。
  • 被动动能：主要受欧元变动影响，欧元贬值会带动美元被动升值，反之亦然。
  • 历史案例显示，美元指数在财政扩张初期（1~1.5年）往往偏强，随后在3~5年进入弱周期。

关键信息

2. 十年期美债收益率的复盘

• 三因子模型

  • 十年期美债收益率 = 0.279实际GDP同比增速 + 0.487CPI同比增速 + 1.443*期限溢价 + 1.135
  • 1961年以来数据拟合效果较好，模型可用于预测未来美债收益率。

• 中性利率与期限溢价

  • 中性利率由实际GDP增速和CPI增速决定，与美债收益率高度相关（相关系数达0.7）。
  • 期限溢价受风险预期和国债供需结构影响，是美债收益率的重要组成部分。

• 长期趋势

  • 1981Q3前，中性利率中枢为3.79%，之后降至2.06%。
  • 人口结构变化和投资增速放缓是导致美债利率长期下行的主要因素。

• 短期波动

  • 1981Q3前，美债利率主要受通胀影响；之后，期限溢价成为主导因素。

3. 美元与美债等资产的关系

• 美元指数与美债收益率

  • 两者呈弱正相关，但关系不稳定。
  • 美债利率的变动更多由基本面和美联储政策预期主导，美元指数对其影响有限。

• 美债利率预测

  • 2021Q2，美债利率预测在2.16~3.56之间波动，主要由通胀、企业利润和风险偏好决定。
  • 若通胀超预期走高，美债利率可能突破2%。

• 美元指数与大类资产

  • 美元指数与美股：2008年后呈现较强负相关，美元走强时美股通常走低。
  • 美元指数与人民币汇率：在811汇改后，两者呈现较强正相关，美元升值通常伴随人民币贬值。
  • 美元指数与大宗商品：美元走弱时，大宗商品通常走强，但其走势核心仍在于经济基本面。

4. 美元指数与各类资产价格的关系与未来走势分析

• 短期美元指数偏弱

  • 当前美元指数偏弱，释放大宗商品上涨空间。
  • 若美元指数因美欧货币政策分化走高，大宗商品上涨动力可能减弱。

• 中期美元指数走强

  • 财政扩张初期（1~1.5年）美元指数偏强，此轮财政扩张亦可能带来美元指数中期走强。
  • 美德、美日利差高位对美元指数形成支撑。

• 长期美元指数偏弱

  • 美国经济相对实力持续走弱，美元指数在中长期趋势中将偏弱。
  • IMF预测美国与全球实际GDP增长差距可能继续扩大，支撑美元走弱逻辑。

• 美元指数对美股影响

  • 美元指数与美股无稳定关系，美股波动率与美元指数波动率高度相关。
  • 美股估值更与超额流动性相关，而非美元指数本身。

• 美元指数对股债相关性的影响

  • 正常情况下，股债呈现负相关，但股债跷跷板丧失时，可能引发流动性危机。
  • 股债相关性与美元指数、VIX、掉期点等指标密切相关。

结论

美元指数的变动受多种因素影响，包括美国财政赤字、GDP占全球比重、货币政策分化、美债供需结构、经济基本面等。美元指数与大类资产（如美债、美股、大宗商品、人民币汇率）存在复杂的关系，其中，美元指数对大宗商品呈负相关，对美股影响不大，而对美债的影响则更多通过利差间接体现。未来美元指数可能呈现“短弱、中强、长弱”的趋势，需关注美国经济基本面、货币政策转向预期及美债利率走势。