纸浆模塑行业深度报告：环保驱动市场扩容，头部企业高附加值赛道布局-240929-申万宏源-26页_1mb

纸浆模塑行业深度报告总结

核心内容概述

纸浆模塑行业作为环保包装材料的重要组成部分，因其天然可降解、成本优势明显等特性，在全球环保政策推动下展现出良好的增长潜力。2022年全球纸浆模塑包装市场规模达到51.11亿美元，同比增长6.5%。预计到2030年，市场规模将增长至91.8亿美元，复合年增长率7.6%。中国作为全球重要的纸浆模塑生产国，2022年产能达179万吨，占全球产能的40.5%，且出口量占比高达45.8%。

主要观点

• 环保政策驱动行业增长：欧美自2019年起推行“禁塑/限塑”政策，欧盟更提出“生物质的级联使用”原则，鼓励使用植物纤维作为包装材料。国内自2020年起推出“禁塑”政策，推动纸浆模塑行业的发展。
• 成本优势显著：纸浆模塑价格显著低于可降解塑料，2022年国内纸浆模塑均价为1.6万元/吨，较可降解塑料低40%以上，有利于成本控制。
• 应用领域持续拓展：通过配方、工艺的不断升级，纸浆模塑产品已克服防水、防油、低强度等缺陷，逐步向高强度、高阻隔方向发展，应用领域从外卖、茶饮扩展到电子产品、医疗健康等。
• 行业格局逐步集中：高附加值赛道如一次性餐饮具、精品工业包装集中度较高，CR5分别为65.6%和42.1%，而普通缓冲包装市场则仍以中小企业为主，CR5仅5.8%。
• 头部企业具备先发优势：众鑫股份、裕同科技、家联科技等头部企业通过技术、规模、成本优势，实现盈利能力和市场份额的提升。

关键信息

行业规模

• 2022年全球纸浆模塑包装市场规模为51.11亿美元，预计2030年将达91.8亿美元。
• 餐饮具和食品包装为主要应用领域，2022年市场规模合计占68.8%。
• 中国2022年纸浆模塑消费量为97万吨，市场规模约154亿元，而塑料食品包装市场规模达3856亿元，未来替代空间巨大。

市场竞争格局

• 中国纸浆模塑行业高度分散，但高附加值赛道集中度较高。
• 众鑫股份在一次性餐饮具领域市场占有率15.6%，裕同科技在精品工业包装领域市占率8.7%。
• 头部企业具备采购和运输成本优势，以及自主模具和设备研发能力，有利于提升生产效率和盈利能力。

代表性公司表现

• 众鑫股份：

  • 2023年收入13.26亿元，归母净利润2.31亿元，CAGR为24.3%和20.2%。
  • 2023年外销收入占比86.3%，主要客户包括欧美大型连锁商超和餐厅。
  • 2023年毛利率为30%，净利率为17.5%，盈利能力行业领先。
  • 公司计划募资15.38亿元用于产能扩张和研发中心建设。

• 裕同科技：

  • 2023年总收入152.23亿元，环保纸塑业务收入10.64亿元，占营收7.0%。
  • 2020-2023年环保纸塑业务收入CAGR为35.6%。
  • 公司通过可转债投资建设环保纸塑产能，预计2025年满产产值达12亿元。
  • 2023年环保纸塑毛利率为21.6%，净利率为9.8%。

• 家联科技：

  • 2023年总收入17.21亿元，植物纤维制品收入9393万元，同比增长4.7%。
  • 公司2021年涉足植物纤维制品，2022年收购浙江家得宝，推动业务增长。
  • 植物纤维制品产能1.75万吨，募资用于广西来宾10万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为纸浆模塑行业竞争格局分散，盈利较差。
• 实际上，高附加值赛道集中度高，中小厂主要竞争中低端市场。
• 头部企业具备区位优势、规模效应和技术研发能力，形成显著的成本竞争力。

风险提示

• 以纸代塑进程不及预期：若环保政策推进缓慢，可能导致替代进程不及预期，影响行业增长。
• 原材料价格波动：纸浆模塑主要原材料成本占比高，价格波动可能影响企业盈利。
• 行业竞争加剧：随着下游需求增长，更多跨界企业进入，可能造成竞争加剧，影响盈利水平。

估值与盈利预测

• 裕同科技：

  • 2024年预计归母净利润16.33亿元，对应PE约14倍。
  • 2025年预计归母净利润18.68亿元，对应PE约12倍。
  • 2026年预计归母净利润21.17亿元，对应PE约11倍。

• 家联科技：

  • 2024年预计归母净利润1.67亿元，对应PE约17倍。
  • 2025年预计归母净利润2.03亿元，对应PE约14倍。
  • 2026年预计归母净利润2.54亿元，对应PE约11倍。

结论

纸浆模塑行业在环保政策推动下，市场逐步扩容，未来有望稳健增长。头部企业在高附加值赛道占据优势，具备较强的技术、规模和成本竞争力。随着原材料和技术的持续升级，以及下游需求的不断增长，纸浆模塑行业前景广阔，值得长期关注。