纸浆模塑行业专题报告_下游需求高景气_中国企业引领全球扩张_32页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下游需求高景气，中国企业引领全球扩张 # —纸浆模塑行业专题报告 2026/2/6 评级：增持 姓名：刘佳昆 (分析师) 姓名：毛宇翔 (分析师) 邮箱：liujiakiun@ght.com 邮箱：maoyuxiang@gtht.com 电话：021-38676666 电话：021-38676666 证书编号：S0880524040004 证书编号：S0880524080013 # 01 # 总览：产品聚焦细分需求，出口持续高增长 # 01 # 应用场景：纸浆模塑替代刚性、非透明、非中空结构场景需求 纸浆模塑替代的是盘子、餐盒、鸡蛋盒等刚性、缓冲性、透气性产品需求，难以做中空、透明、精细化产品，如吸管、薄膜等。与纸浆模塑相比，PLA具有更好的热塑性、透明性和延展性。 其中，纸浆模塑难以做中空产品系传统模具热压后收缩变形误差达±0.5mm，远高于塑料吸管0.1mm；纤维间多孔结构即使热压后仍渗水，必须整管内外喷涂防水涂层，中空内腔无法均匀覆盖。 图：吸管仍采用塑料或PLA制作 材质 PLA(玉米淀粉) 颜色 荧虹色 大小 300 Count (Pack of 1) 特殊功能 可弯折，可弯曲，可生物降解，坚固，灵活，耐热 品牌 Weemium 餐具套装中，盘子由甘蔗纤维制成、叉子由PLA玉米淀粉制成 表：纸浆模塑和PLA不同应用场景适配产品 PLA应用场景 纸浆模塑应用场景 核心差异与适配原因 餐饮 一次性吸管、奶茶杯盖、餐用薄膜、可降解餐具勺叉、冷饮杯等 一次性快餐盒、外卖打包碗、餐盘、火锅食材分装盘等 纸浆模塑适合制作需要承载食物、有一定刚性的容器，能应对汤面等带汤汁的食物，但耐水性需特殊处理；PLA则擅长制作细长、薄壁的餐具，解决纸浆模塑难以成型的中空、柔性餐饮配件，不过高温下易变形，不适合盛装滚烫食物。 食品包装 可以制作透明、耐高温的食品包装材料，如食品包装膜、真空包装袋、酱料小包装袋、透明零食盒、预制菜密封盖膜 鸡蛋托、水果保鲜托（草莓、杨梅等）、预制菜托盘、茶叶盒、米桶等 纸浆模塑的透气性可调节包装内湿度，适配果蔬、鸡蛋等需要保鲜且怕挤压的食品，缓冲性还能降低运输损耗；PLA具备良好的透明性和密封性，适合需要隔绝空气、保持风味的食品，能制成薄膜或薄壁盒体，但透气性差，不适合生鲜长期保鲜。 医疗用品 由于PLA材料具有良好的生物相容性和可降解性，被广泛应用于医疗器械领域。如，PLA材料可以制成缝合线、骨钉、螺钉等，用于骨科手术中。在手术中会逐渐降解，不需要二次手术取出。 片剂/胶囊的内包装、中药丸剂包装人工耳蜗等医疗器械缓冲包装、一次性便盆内衬 纸浆模塑以天然纤维为原料，安全无毒且有透气性，适配需防潮、防污染的非植入类医疗用品，还便于印刷医疗信息；PLA具有优异的生物相容性，在体内可水解为无害物质，核心用于植入类医疗用品，避免二次手术，不过其加工精度要求远高于纸浆模塑。 日用品 一次性牙刷柄、梳子、收纳盒、瓶子等日常用品 化妆品包装盒 纸浆模塑适合制作刚性的收纳或承托类日用品，成本较低且环保，缺点是耐潮性差；PLA兼具一定柔韧性和美观度，但低温下易脆裂，不适合承重场景。 农业 生物降解的农业膜，用于土壤保温和植物生长 蔬果运输缓冲托（如荔枝、柑橘托盘）、育苗盆内衬、农产品运输周转盒 纸浆模塑凭借缓冲性和透气性，用于农产品采摘后的运输防护与短期保鲜；PLA则聚焦田间种植环节，其可塑性可制成适配作物生长周期的地膜，降解后无残留，解决传统地膜污染问题，而纸浆模塑无法满足地膜所需的覆盖延展性和耐候性。 电子 电子元件的绝缘薄膜、3D打印定制化电子配件、耳机线外皮、小型电子设备的轻量化外壳 手机、平板电脑等精密电子产品的内衬包装，家电配件防震内衬，仪器仪表的缓冲包装 纸浆模塑的核心优势是缓冲防护，能吸收运输过程中的冲击力，保护精密电子设备免受磕碰，且绝缘性可避免静电干扰；PLA适合制作电子领域的薄壁、柔性配件或定制化小型部件，利用其可塑性实现复杂造型，但刚性不足，无法替代纸浆模塑的缓冲内衬功能。 资料来源：包装部落公众号，亚马逊，stratasys，国泰海通证券研究 # 01 2020年后美国纸浆模塑产品需求高速增长 2024年中国出口全球的纸浆模塑产品中，美国以 $41.3\%$ 的金额占比稳居第一，远超澳大利亚（ $7.0\%$ ）、越南（ $5.4\%$ ）等其他市场，成为中国该品类产品最主要的海外消化地，表明美国本土对纸浆模塑的旺盛需求。 2020年之后中国出口美国纸浆模塑产品金额增长较快，这一增长背后，既有需求端的政策驱动、消费者偏好、产品本身优于其他替代品等因素，也得益于供给端机器设备及工艺流程的改进、技术的提升、B端引领等因素。 图：2020年后中国出口美国纸浆模塑产品增速高（百万元） 图：2024年中国出口各国纸浆模塑产品金额占比 # 02 # 需求：政策与消费者偏好驱动，产品相对优势明显 # 02 # 政策端：2020年后美国限塑政策范围扩大，明确惩罚机制 2020年之前，美国只有少数几个州发布限塑令，且限制范围较小。2020年之后，法案愈加严格，各大州陆续出台政策，规定范围更加广泛，明确惩罚机制。同时开启包装和纸制品的生产者责任延伸（EPR）计划，要求生产商加入PRO；设置罚款和基金支付，加州将要求州内销售的塑料包装总量减少 $25\%$ ，而且这种减少是“雨露均沾”式的——洗发水瓶、家用器皿、泡沫包装、外卖杯具等各类产品都在被削减之列；并鼓励纸浆模塑产品。 表：2020年前美国限塑政策 生效时间 地区 文件名称 主要内容 运营范围 2016年7月 加州 加州2014年SB270——全美首个statewide塑料袋禁令 规定塑料薄膜制成的可重复使用购物袋应满足：2016年1月1日及以后，材料应至少含有20%的消费后回收材料；2020年1月1日及以后，材料必须至少使用40%的消费后回收材料。禁止厚度 主要覆盖商店、便利店、超市等 2021年1月（2019年起州环保署即发布采购模板，提前锁定fiber-based材质） 加州 加州2016年SB1335 强制州政府机关活动使用“可堆肥/可回收”食品包装 位于加州国有设施内、在州属物业运营、与加州政府机构签订餐饮服务合同的餐饮服务场所 表：2020年后美国限塑政策范围更广 生效时间 地区 文件名称 主要内容 2022年5月 新泽西州 新泽西州一次性塑料法案 2022-05-04:禁止塑料吸管、刀叉2024-05-04:外卖餐盒必须可回收/可堆肥 2021年7月 缅因州 LD 1541法案 美国首部针对印刷纸和包装的生产者责任延伸法案。将印刷纸和产品包装废弃物的回收处理成本,从政府部门和消费者转移至产品生产商;要求生产商上报在该州销售的相关包装和印刷纸的种类与数量,还需向管理机构缴纳费用,这笔费用会用于补贴市政回收处置工作;未遵守规定的生产商不得在该州销售相关产品。 2022年1月 俄勒冈州 SB 582法案 法案针对包装、印刷书写纸和食品餐具等产品设立生产者责任制度,要求生产商加入经环保部门批准的生产者责任组织(PRO),由该组织制定回收计划并向生产商收取相关费用;同时设立州回收系统咨询委员会和标签诚信工作组,统一全州可回收材料清单,违规者最高可面临每项2.5万美元的民事罚款。 2024年1月 加州 加州SB 54《塑料减量与生产者责任法》 可回收或可堆肥,回收率不低于65%;不遵守法案的公司,最高每日罚款5万美元。要求一次性塑料包装总量到2032年减量25%,且必须100%可回收或可堆肥。另一方面,SB 54法案还要求塑料制造商在未来10年内向一个基金支付50亿美元,以减轻塑料污染对环境和人类健康(主要在低收入社区)的影响。 2023年1月 加州 《AB 1200》——PFAS禁令 禁止在商业中制造、销售或分销含有超过指定百分比邻苯二甲酸酯的玩具或儿童护理用品,禁止在商业中制造、销售或分销含有超过指定检测水平的双酚A的瓶子或杯子;禁止在植物纤维食品包装中故意添加PFAS;鼓励“无PFAS的纸浆模塑”成为主流。 2025年5月 马里兰州 SB 901法案 生产商必须加入生产商责任组织(PRO),PRO将评估并向生产商征收“生态调节”费用,费用标准依据包装材料的可持续性设定。该法案确立了分阶段的成本责任:生产商将于2028年7月1日前承担项目成本的50%;2029年前承担75%;2030年前承担90%。 # 02 # 政策端：美国限塑政策较国内条款更为明晰，有利于落地执行 对比国内限塑政策条款较为模糊，美国限塑政策法案愈加严格，且设置惩罚措施。国内政策更多用词为“推广”、“鼓励”，塑料禁止的范围较窄；而美国设置了明确清晰的未来限塑目标，且限制范围更广，这也使得美国对塑料的替代进程更加迅速。 美国引入扩展生产者责任（EPR）。缅因州、俄勒冈州等均已通过了包装和印刷纸张EPR的立法，旨在让供应链中的所有组织对包装的收集、管理和回收的成本负责。它根据包装的可回收性收取调节费用，其中不可回收材料将产生极高的合规成本。生产者还需加入生产者责任组织（PRO），并向该组织支付某种费用，以协助收集、教育和实施EPR目标。 其中，加利福尼亚监管生产者多达5,741家，建立了最大的EPR项目，生产者必须在10年内支付50亿美元——从2027年起每年5亿美元，用于：1）应对塑料污染的环境影响；2）援助影响了受一次性塑料废弃物破坏性影响最深的社区。法律要求生产者确保到2032年：1）该州销售的一次性包装和一次性塑料食品服务用具 $100\%$ 可回收或堆肥；2） $65\%$ 的一次性塑料包装和一次性餐饮用具被回收利用；3）与2023年相比，一次性塑料包装和一次性食品服务用具的销售或分销减少了 $25\%$ 。 表：中国限塑政策 颁布时间 文件名称 发布单位 主要内容 2021年9月 《关于印发“十四五”塑料污染治理行动方案的通知》 国家发展改革委、生态环境部 科学合理推进塑料源头减量，严格禁止生产超薄农用地膜、含塑料微珠日化产品等危害环境和人体健康的产品，提出因地制宜、积极稳妥推广可降解塑料。 2021年2月 《邮件快件包装管理办法》 交通运输部 加强快递领域塑料污染治理，推动重点地区逐步停止使用不可降解的塑料包装袋、一次性塑料编织袋，减少使用不可降解塑料胶带。 2020年11月 《关于加快推进快递包装绿色转型的意见》 国家发展改革委等八部门 到2022年，电商快件不再二次包装比例达到85%，可循环快递包装应用规模达700万个。到2025年，电商快件基本实现不再二次包装，可循环快递包装应用规模达1,000万个，快递包装基本实现绿色转型。 2020年11月 《商务领域一次性塑料制品使用、回收报告办法（试行）》 商务部 提出要求引导商场、超市等场所，通过积分奖励等激励手段推广使用环保布袋、纸袋等非塑料制品和可降解塑料袋，推广使用生鲜产品可降解包装袋。 2020年8月 《商务办公厅关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》 商务部 进一步加强塑料污染治理，建立健全塑料制品长效管理机制；分阶段提出2020年、2022年、2025年限制塑料制品生产、销售和使用的主要目标和具体举措，并推广可降解、可循环材料作为替代产品 2020年1月 《关于进一步加强塑料污染治理的意见》 国家发展改革委生态环境部 到2020年，率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。到2022年，一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升。到2025年，塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立，多元共治体系基本形成，替代产品开发应用水平进一步提升。 2019年5月 《绿色包装评价方法与准则》 国家市场监管总局 规定绿色包装评价准则、评价方法、评价报告内容和格式，其中一次性餐饮具废弃物实际回收利用率应大于75% # 02 # 产品性能：纸浆模塑降解难度及性能均优于其他替代品 纸浆模塑较可降解塑料产品降解难度更低。纸浆模塑产品是对阔叶浆、竹浆等天然植物纤维的有效利用，同为可降解材料，阔叶浆、竹浆等天然植物纤维材料相比PLA等化学合成的降解材料具有降解难度更低、成本更低、效率更高，降解程度更彻底的优势。天然植物纤维材料仅需3个月左右即转变为水和二氧化碳等无毒小分子，重新进入自然循环中维护生态平衡；而PLA等化学合成的降解材料，需要在特定温度湿度下进行堆肥处理后，化学合成材料在微生物的作用下，断裂高分子中的长链，最终分解成为水和二氧化碳，但难以实现完全生物降解。 在纸浆模塑可替代领域中，其产品性能也更胜一筹。纸浆模塑产品较PLA/PBAT可降解塑料产品于产品性能上，在适用温度范围、成型性能方面不输于PLA/PBAT可降解塑料产品。 另外，作为替代的淋膜纸类产品，存在产品形态单一、难以制作立体产品，结构强度低，需覆膜、不可自然降解等问题。 表：纸浆模塑与其他替代品对比 项目 类别 纸浆模塑 PLA PBAT 植物纤维塑产品 生物基化学聚合物 石油基化学聚合物 降解参数 处理要求 自然降解（注1） 工业堆肥（注2） 工业堆肥（注2）、家庭堆肥（注3） 温度范围 常温 约60℃（PLA的玻璃化转变温度50-60℃） 50-60℃ 降解湿度 无特殊要求 60%湿度 60%湿度 微生物 无特殊要求 需嗜热放线菌等菌群参与 需添加菌群提高效率 降解时长 3个月左右可完全6个月左右有分解迹3个月左右有分解迹 降解成本 降解低 象高 象高 需工业堆肥基础设施 产品性能 合适使用的温度范围 -20-120℃ PLA产品：-20-50℃；改性后CPLA产品：-20-80℃ -30-110-120℃ 可塑性 良好 良好 良好 抗折强度 良好 差 良好 硬度 高 高 低 阻隔性 低 较高 高 透明性 低 高 低 运输条件 常温 保温 常温 能否微波加热 可以 不可以 可以 货架期（注4） 36个月以上 6个月 6个月 优缺点比较 优势 1.原材料取自天然,充分利用秸秆等废弃物,可自然降解,环境友好性最佳;2.模塑工艺为纯物理过程 1.原材料可生物降解;2.性能与塑料接近 1.原材料可生物降解;2.性能与塑料接近 劣势 1.产成品不透明;2.抗氧、抗蒸汽、阻隔 1.降解条件严格,需要堆肥;2.原材料价格高;3.不耐储存 1.降解条件严格,需要堆肥;2.原材料价格高;3.不耐储存 # 02 # 性价比：纸浆模塑产品价格更具竞争力 纸浆模塑产品在价格上更具竞争力。PLA等化学合成的降解材料，原料来源于淀粉，成本更高；纸浆模塑产品原材料成本远低于PLA/PBAT，纸浆模塑产品以重量为单位的售价通常低于PLA/PBAT等可降解塑料产品。 生产纸浆模塑的企业较生产其他可降解材料的企业毛利率更高。家联科技生物全降解材料制品的主要原材料为聚乳酸，而众鑫股份餐饮具的主要原材料为纸浆，由于聚乳酸的采购单价远高于纸浆的采购单价，导致家联科技的单位成本及产品销售单价较高，毛利率相对较低。 图：纸浆、PLA、PBAT价格对比（元/吨） 表：家联科技与众鑫股份对比(万元、吨、万元/吨) 项目 2021年度 2022年度 2023年度 家联科技-生物全降解材料制品 销售收入 8,448.62 14,001.70 26,237.42 销量 2,804.95 3,956.55 9,264.51 单价 3.01 3.54 2.83 单位成本 2.34 2.71 2.31 单位毛利 0.67 0.83 0.52 毛利率 22.22% 23.39% 18.27% 众鑫股份-餐饮具 销售收入 88,641.98 129,104.79 129,857.52 销量 56,448.11 77,913.28 77,035.97 单价 1.57 1.66 1.69 单位成本 1.05 1.19 1.16 单位毛利 0.52 0.47 0.53 毛利率 33.32% 28.14% 31.32% 资料来源：ifind，众鑫股份招股书，国泰海通证券研究 # 02 # 性价比：电商平台上纸浆模塑产品价格低于PLA 亚马逊上一般餐盘为纸浆模塑产品,餐具为PLA产品。PLA材料的叉子每个0.99元,而纸浆模塑纸盘只需每个0.85元。亚马逊上PLA冷饮杯$0.48/个,甘蔗渣热饮杯$0.33/个,PLA杯子价格显著高于纸浆模塑杯子,同时纸浆模塑产品可微波炉加热和烤箱加热。 图：叉子（7英寸），CNY0.99/个 图：纸盘（6英寸），CNY0.85/个 图：PLA冷饮杯（12oz），$0.48/个 图：甘蔗渣热饮杯（12oz），$0.33/个 材质 甘蔗渣 品牌 Vplus 颜色 6 in Nature 125 特殊功能 一次性，可生物降解，坚固，耐切割，可微波加热，可冷藏 样式 经典的 责声明 # 02 # 消费者：偏好纸浆模塑产品，愿意支付高溢价 纸浆模塑产品在美国需求大幅扩张也来源于消费者的环保意识及对纸基产品的偏好程度。多数消费者认为纸类包装更为环保，也使得纸浆模塑产品需求不断增长。 市场自主选择和环保意识加强是纸浆模塑需求增长重要因素。纸浆模塑产品相比于常规塑料制品价格较贵，而2023-2025年，愿意为可持续包装支付高溢价的消费者比例有所提升。 图：消费者对各包装类型的可持续感知 图：消费者对包装价格的接受度 # 03 # 供给：技术革新优化产品力，海外本土产能逐步收缩 # 03 # 生产流程：机器设备及工艺流程的改进降低能耗 纸浆模塑生产工艺从早期的以干压生产工艺为主，发展为干压、湿压工艺并举发展，而且更加环保节能的半干压、直压技术已成为纸浆模塑生产工艺研发的新方向。 纸浆模塑半干压技术是一种综合了干压与湿压工艺优点的成型工艺。将纸模制品在整型前通过晾、晒、烘、喷、淋、洒等工艺，使其含水率保持在 $35\%$ 左右，再进行模内干燥或整型。纸浆在成型过程中既保持一定的硬度和稳定性，又具有一定的柔软性和可塑性，进而获得介于湿压工艺及干压工艺之间的精品纸模产品。相比湿压工艺，半干压技术降低水分含量，能减少干燥环节的能源消耗；相比干压工艺，可避免纤维完全脱水后的损伤，确保制品具备良好的韧性和致密度。 纸浆模塑直压技术是一种新兴工艺，属于干法纸浆模塑，直接将卷筒状或平板状纸浆板，在无需碎解和打浆、不添加水介质的情况下，经开卷或疏松处理，并根据产品需求在输送过程中喷涂乳胶树脂或适量助剂。纤维层在成型网上形成疏松结构后，通过热压成型设备加工成纸浆模塑制品。直压工艺避免了浆板再湿、碎解、成型及干燥等环节的高能耗，实现了生产流程的优化，显著降低了能源消耗，是纸浆模塑技术的重要创新。 图：纸浆模塑直压技术工艺流程 图：纸浆模塑技术演变 资料来源：印刷工业公众号，全国标准信息公共服务平台，国泰海通证券研究 # 20世纪初 千压法 纸浆模塑作为包装材料，1872年就在欧洲面世。1903年，创新者申请了第一项纸浆成型专利。 # 21世纪初湿压法 2000年广州市南亚纸浆模塑设备有限公司自主研发全自动一体式湿压产品生产线。 # 2021年 半干压技术 2020年11月已有相关半干压成型方法的专利申请曝光，其专利公开时间2021年1月左右，后续逐步在对精度和能耗有平衡需求的包装领域推广。 # 2024年 直压法 目前行业内对该工艺的定义尚未完全统一，2024年前后相关行业标准制定中已提及直压工艺。 # 03 # 技术端：生产商创新解决方案提升产品性能 # 生产商扩大应用场景 > 海外纸浆模塑生产商Cascades和UFP Technologies等公司引领潮流，提供创新的模塑纸浆解决方案，满足环保意识强的消费者需求。 例如，PulPac公司开创性的纤维成型技术，使得纤维制作独特的盖子成为可能。为了防止泄露，之前的杯盖都采取塑料材质，而PulPac公司使用干法模塑纤维技术，具有结构强度高、切口少、无与伦比的材料厚度控制等优点，使生产非常薄的纤维产品成为可能。这种杯盖能防止泄漏，并改善随身饮料的稳定性和饮用体验。同时，生产过程中原材料的利用率高达 $99\%$ ，几乎没有材料浪费，既降低了成本，也符合纸浆模塑的“可持续、低损耗”环保属性。 > PulPac公司的干法模塑纤维技术：生产循环周期缩短至3.5秒且自动化生产，能实现材料99%的回收利用， $\mathrm{CO}_{2}$ 排放比塑料低约 $80\%$ 。 > Dart Container Corporation 在PulPac北美销售代理Seismic Solutions的支持下，已成为PulPac的许可方，并正在北美安装首条同类干模纤维生产线：PulPac Scala。PulPac开创性的干模纤维制造工艺，其水和能源消耗远低于传统纤维成型。干模工艺可将二氧化碳生产足迹降低多达 $80\%$ ，速度是传统纤维成型的10倍，是包装行业不断变化的需求的理想解决方案。 # 技术改进提升产品性能 > 生物基涂层技术改进能推动模压纤维纸浆包装需求。生物基涂层的使用保持了产品的可持续性，增强了防潮性能，并提高了印刷容量。早期，制造蛋盘只使用模压的浆料，模塑纸浆外观不佳且质地粗糙，但关键企业正在开发先进的彩色模塑纸浆包装。先进的涂层解决方案将为产品带来美观外观，并具备防潮性能。它们还具备可打印性功能，吸引各种终端行业。 图：PulPac公司的干法模塑纤维技术优势 图：PulPac公司的干法模塑纤维技术优势 图：PulPac公司的干法模塑纤维技术流程拆解图 # 03 # 产能端：中国纸浆模塑产能占比显著提升 2025年前三季度，行业产能突破250万吨大关，占据全球总产能的 $56.8\%$ ，较2022年的 $42\%$ 显著提升。2025前三季度实际产量182万吨，同比激增 $25\%$ ，增速三倍于纸制品制造业平均水平的 $3.38\%$ 中国2021年产能全国合计约150-160万吨，其中工业包装60万吨；餐饮具50万吨；食品包装及其他40-50万吨。2021年产量约100-110万吨，产能利用率较低，新增产能尚未完全释放。 图：纸浆模塑产能情况（万吨） 图：中国纸浆模塑产量情况（万吨） 图：中国纸浆模塑产能占全球产能比重提升 图：中国纸浆模塑产能利用率大幅提升 请参阅附注免责声明 # 02 # 产能端：美国纸浆模塑整体产能衰微，企业由于自身经营不善退出 目前，美国本土专注于纸浆模塑的企业都是非上市公司，包括Sabert、Knoll Packaging、Footprint等。然而，由于美国本土生产成本较高，许多大型企业退出纸浆模塑业务、纸浆模塑企业难上市、有纸浆模塑企业破产，美国纸浆模塑产能整体衰微。大多美国本土企业退出该业务的核心原因在于自身经营策略失衡、成本控制失效及业务优先级调整，而非行业需求疲软。具体而言： > 纸浆模塑企业上市失败：估值16亿美元的纸浆模塑项目footprint上市未成功。系其在2019年、2020年净亏损分别达到3865万美元、5913万美元。持续的亏损让投资者对公司的盈利能力产生担忧。 > 出售纸浆模塑相关资产：UFP Technologies曾是美国涉足纸浆模塑业务的企业，还一度成为北美最大的纸浆模塑包装生产商之一。不过在2022年，它已将旗下的纸浆模塑业务及相关资产出售给了加拿大的CKF公司。系当时医疗科技业务已占公司82%的营收，是绝对的核心支柱业务，而纸浆模塑业务与医疗科技业务的盈利水平存在差距。剥离可以释放人力和资金等资源，助力医疗科技业务进一步扩张。在2022年7月因剥离模塑纤维业务而调整了上一年的销售额后，第二季度的有机销售额增长了13%。 > 退出纸浆模塑业务：国际纸业于2025年6月26日明确宣布退出纸浆模塑业务，并将内华达州里诺的相关工厂转型以支持其他包装业务，放弃了这一板块的产能布局。举措符合国际纸业的80/20战略，旨在精简北美业务并优化其箱厂和造纸厂布局，聚焦能带来关键收益的核心业务，砍掉低效业务以削减成本、提升产能。 图：Footprint公司营收与净利润（万美元） # 02 # 产能端：UFPT.O公司剥离纸浆模塑业务，提升收入和利润 UFP Technologies公司表示战略性剥离纸浆模塑业务释放了人力与资本资源，出售模塑纤维业务获约1570万美元净收益。公司2022年报中提到，因出售模塑纤维业务导致公司销售、一般及管理费用SG&A占销售额的比例从2021年的14.3%下降至12.9% UFP2022年之前收入增长较慢，2020年收入同比下降 $10\%$ 。2022年剥离纸浆模塑业务之后营业收入飞速增长，2022年收入同比增长 $71\%$ 。公司CEO提到剥离纸浆模塑业务让公司更专注于增长较快的医疗市场，表明公司为了提升业绩收入剥离纸浆模塑业务，并取得良好效果。公司2022年之前毛利率低迷，维持在 $25\%$ 左右，2022年后毛利率有所提升，达 $29\%$ # 图：剥离让公司更专注于增长较快的医疗业务 Amid all this exciting activity, our base business grew organically at an impressive $18.6\%$ in 2022, said Bailly. "And operating income grew by $161\%$ , or $106\%$ after eliminating non-operational items, such as acquisition earnout adjustments and gains on the sale of real estate and our Molded Fiber division, which we sold to tighten our focus on our fastest-growing market opportunities." 图：2022年业务剥离后公司毛利率显著提升 资料来源：UFPT.O 公司新闻稿,UFPT.O 2022 公司年报,国泰海通证券研究 # 图：SG&A占销售额比例下降 Selling, General, and Administrative Expenses Selling, General, and Administrative Expenses ("SG&A") increased approximately $55.3\%$ to $\$45.8$ million for the year ended December 31, 2022, from $\$29.5$ million in 2021. The increase in SG&A was primarily due to the additional SG&A from recent acquisitions and increased employee compensation and benefits, offset by reduced SG&A as a result of the sale of the Molded Fiber business. As a percentage of sales, SG&A was $1.6\%$ higher than that of 2021. The decrease in SG&A as a percentage of sales was primarily due to increased organic sales measured against relatively fixed SG&A. # 图：2022年业务剥离之后营业收入飞速增长 # 图：UFPT.O公司医疗业务收入及占比 # 02 # 产能端：国际纸业退出纸浆模塑业务，系陷入成本困境 国际纸业为美国最大的纸业公司，营业收入虽在2023/2024年有所下降，但一直高于可比公司。然而公司的归母净利润确波动幅度巨大，且2023-2025H1归母净利润被可比公司包装公司和安姆科超越。2025H1营业收入+35.4%，归母净利润却-105.4%。 国际纸业在电话会中指出，要持续投资并关注重要的战略资产，并将这些资源、人力和资金重新投入到系统中。所以宣布退出纸浆模塑这个非核心业务的决定，可以帮助公司降低复杂性并减少成本，重新投资、建立有竞争优势的成本结构，并提升客户体验。英为财情指出该举措符合国际纸业的80/20战略，旨在精简北美业务并优化其箱厂和造纸厂布局。 # 图：英为财情评价 这些举措符合国际纸业的80/20战略，旨在精简北美业务并优化其箱厂和造纸厂布局。在此公告之前，该公司已关闭七家箱厂和一家回收厂，节省约7000万美元，并关闭了路易斯安那州红河造纸厂，节省约1.7亿美元。 # 图：公司退出没有长期战略前景的资产 Now, I'm moving to slide 6 to discuss our cost out actions in the second quarter. In Packaging Solutions North America, we announced decisions to close four facilities, sell three facilities and exit a non-core business. As difficult as these decisions are, it is the right thing to do. Strategic decisions like these allow us to reduce complexity and minimize cost, which enables us to reinvest to build an augmented cost position and enhance the customer experience. Last quarter, we communicated our goal of deploying the lighthouse model to 75 plants by year-end. We have now installed the model in 40 plants and continue to see productivity improvements as we optimize. We are also identifying opportunities in procurement to reduce spend across both packaging businesses. Importantly, we continue to struggle on our North American mill system. Year-to-date, we have left about $150 million of profit on the table due to reliability issues. We are hyper-focused on this area for improvements. # 图：公司降低复杂性并减少成本 And when I mean that, it's a consistent investment and focus on those strategic assets that matter. It is exiting assets that don't have a long-term strategic perspective and redeploying those resources, people and money back into the system. So, this is going to be a very specific, kind of we're just chopping wood. You've got to go at it quarter after quarter, month after month, week after week, day after day to make those improvements. It is not rocket science. So, what's happening here is, it has nothing - there's nothing kind of unique. It is about the basics of fundamental execution and investment back into the right assets. 图：可比公司营业收入情况（百万美元） 图：可比公司营业收入增速 图：可比公司归母净利润情况（百万美元） 图：可比公司归母净利润增速 # 02 # 产能端：Footprint公司上市未成功 Footprint是全球领先的环保纸浆模塑企业，2021年计划以16亿美元估值通过SPAC模式登陆纳斯达克，最终却上市失败，持续且扩大的净亏损是核心导火索。Footprint在2019年、2020年营收分别为2045万美元、2877万美元；净亏损分别为3865万美元、5913万美元。 公司收入持续增长，然而毛利率持续为负，系销售成本增速快于收入。截至2020年12月31日的年度销售成本同比增长64.4%，截至2021年9月30日的九个月内销售成本同比增长达142.9%，不仅源于销量增长，同时公司在亚利桑那州和南卡罗来纳州的劳动力、原材料、折旧、运费和公用事业成本上升。疫情使得全球供应链中断导致运费成本上升，此外，截至2021年6月30日的三个月内，因设备撤离运营而发生了250万美元的加速折旧。 图：Footprint公司收入持续增长 图：Footprint公司毛利率持续为负 图：Footprint公司销售成本持续增长 图：Footprint公司亏损持续扩大 # 02 # 产能端：Footprint公司上市未成功 # Footprint公司亏损持续扩大及运营风险总结如下： > 新产品扩展。Footprint通过在墨西哥墨西卡利签订120万平方英尺工业空间协议，扩大了制造能力，但同时公司持续投资设备和技术，扩展植物基纤维产品解决方案，在荷兰埃因霍温设立研发中心，运营成本会有所增加。 > 新冠疫情引发的供应链瓶颈。新冠疫情引发的物流积压和生产难题使公司面临各类原材料成本、运输成本及业务所用包装耗材成本的上涨。2021年全年，植物纸浆纤维、工业后回收纤维、化工原料等各类原材料价格持续走高，这主要源于原材料供应短缺、劳动力不足，以及人力与运输成本上升等多重因素。同时，受新冠疫情相关病症影响，公司出现员工离职及缺勤情况，墨西哥地区劳动力薪资水平上涨，进一步推高了人力成本。 > 客户采购模式不确定。公司营收一方面来自客户按需下达的采购订单，另一方面来自签订了年度采购承诺的客户订单。未来，公司预计仍会同时面对长期批量采购承诺和按需采购订单两种业务模式，这种客户合作模式带来的生产批量不确定性，可能导致销售额下滑、库存积压、制造费用无法充分分摊以及营业利润减少。 技术与设备的发展不确定。Footprint持续开展模具的设计与开发工作，但依赖数量相对有限的设备供应商，若有一家或多家资本设备供应商无法或不愿为公司提供生产所需的必要资本设备，经营业绩以及财务状况可能受到不利影响。 图：Footprint公司Adjusted EBITDA情况 图：Footprint公司年利润表（千美元） 2019M1-M12 2020M1-M9 2020M1-M12 2021M1-M9 收入 $20,451 $21,105 $28,771 $36,245 销售成本 $30,458 $34,468 $50,088 $83,714 销售、一般及管理费用 $20,754 $18,186 $24,529 $31,973 研发费用 $4,635 $4,104 $5,715 $6,466 其他运营费用净额 $117 $94 $561 $323 运营净亏损 ($35,513) ($35,747) ($52,122) ($86,231) 利息费用净额 $2,779 $4,016 $5,567 $34,982 其他费用(收入)净额 $1 ($5) $658 $495 税前净亏损 ($38,293) ($39,758) ($58,347) ($121,708) 所得税费用 $356 $197 $781 $658 净亏损 ($38,649) ($39,955) ($59,128) ($122,366) 综合亏损(税后): -净亏损 ($38,649) ($39,955) ($59,128) ($122,366) -外币折算调整 $71 ($718) $529 ($1,270) -其他综合亏损(税后) $71 ($718) $529 ($1,270) 综合亏损 ($38,578) ($40,673) ($58,599) ($123,636) # 03 # 展望：渗透率低位，未来空间可期 # 03 # 渗透率：全球纸浆模塑渗透率仍有提升空间，食品领域提升较快 根据Grand View Research数据，2022年纸浆模塑包装市场规模为51.1亿美元，对塑料渗透率仅为 $1.4\%$ ；2025年全球纸浆模塑市场规模为62.1亿美元，测算纸浆模塑对传统塑料的渗透率仅为 $5.14\%$ 。Grand View Research预测2033年纸浆模塑规模将达到101.8亿美元，2026年至2033年CAGR为 $6.3\%$ ，表示全球纸浆模塑渗透率仍有提升空间。 > 细分领域来看，2025年全球纸浆模塑在食品外卖领域渗透率已达 $62\%$ ，电子电器、医疗健康、农业育苗等新兴场景年增长率较快，渗透率还有较大提升空间。 根据Technomic数据显示，全球快餐业纸浆模塑包装渗透率从2020年的12%提升至2023年的39%。 图：中国纸浆模塑渗透率大幅增长 表：纸浆模塑高增长应用领域渗透率（2025年全球数据） 应用领域 全球市场规模 渗透率 年增长率 食品外卖 220 亿美元 62% 12%-15% 电子电器 85 亿美元 20% 26.50% 医疗健康 32 亿美元 15% 17.40% 农业育苗 28 亿美元 8% 30% 图：全球纸浆模塑渗透率仍有提升空间 图：全球快餐业纸浆模塑渗透率大幅提升 请参阅附注免责声明 # 03 # 采购端：星巴克加大可回收包装采购量 > 星巴克在包装可持续化领域已明确2030年关键目标——面向消费者包装 $100 \%$ 实现可重复使用、可回收或可堆肥，同时 $50 \%$ 包装采用回收材料。从当前进展看，可重复使用、可回收或可堆肥的面向消费者包装占比已从FY19 的 $22 \%$ 提升至FY24 的 $27 \%$ ，但距离 $100 \%$ 的目标仍有较大缺口；叠加原生化石燃料基材料较FY19 基准值需减少 $50 \%$ 的要求，塑料包装的替代需求将持续释放。 > 纸浆模塑既符合可回收、可堆肥的环保属性，又能依托植物纤维实现对化石基塑料的替代，恰好匹配星巴克在包装端的可持续化升级方向。目前，星巴克已在全球40%的门店中使用了甘蔗浆杯盖，年消耗量超过35亿只。 > 随着星巴克持续加大可回收、环保包装的采购量，纸浆模塑作为适配其场景的核心包装形式之一，渗透率有望随星巴克的目标落地而持续提升。 表：星巴克包装材料指标及2030年目标 指标 目前情况 目标 解释 FY19 FY23 FY24 2030年 可重复使用、可回收或可堆肥的面向消费者包装占比 22% 24% 27% 100% 到2030年，面向消费者包装100%实现可重复使用、可回收或可堆肥 由回收材料或生物基塑料制成的面向消费者包装占比 23% 26% 23% 50% 到2030年星巴克面向消费者包装中50%采用回收材料 面向消费者包装中原生化石燃料基材料较FY19基准值的变化百分比 11% 8% 50% 到2030年，将面向消费者包装中原生化石燃料基材料较FY19基准值减少50% 表：星巴克2022年目标超额完成 目标：到2022年，热饮杯的回收材料占比达到20% 指标 FY22 FY23 美国市场热饮杯中消费后回收（PCR）纤维的占比 10% 30% 说明：公司在FY23年超额完成了这一目标——在美国推出了更具可持续性的热饮杯，该杯使用30%的消费后回收纤维，且杯内淋膜的塑料用量更少 # 03 # 采购端：各餐饮企业纷纷采用纸浆模塑产品 # 麦当劳 客用包装采购目标：计划在2025年底前，主要客用包装100%采购自可再生、回收或认证材料，2024年已完成了90.93%的进度（欧洲95.2%）。麦当劳82%的主要客人包装是基于纤维的（欧洲为96%）；麦当劳中国区在2024年纸浆模塑餐盒采购量达到20亿只，占其包装总量的58%；如此大规模的采购，充分显示了麦当劳对纸浆模塑包装的认可和推广决心。 开心乐园餐玩具塑料减少目标：到2025年底，在全球范围内大幅减少开心乐园餐玩具中的塑料，并转向更可持续的材料。2024年，公司开始在开心乐园餐玩具中使用由木浆制成的粘胶填充物、由回收塑料制成的面料和填充物，以及由甘蔗制成的蔗渣模压纤维；玩具中使用的原生化石燃料基塑料相比2018年的基准减少了 $80.26\%$ 。 # $\succ$ 海底捞 公司优先采用可回收、可降解的环保材料，采用甘蔗浆全降解餐盒，其外卖的防漏果浆模具便当盒采用专利防水锁结构，汤的密封性能通过了FDA 21CFR测试。2024年公司餐盒使用总量2502.44t，若全部采用纸浆模塑餐盒，则会产生较大的需求量。 # 伊利 伊利作为乳业巨头，其金典系列首发使用由甘蔗渣与竹纤维制成的纸浆模塑包装盒，在食品包装领域树立了标杆，为其他企业提供了可借鉴的范例。从伊利的包装环保目标与进展看，其2030年规划中明确通过纸代塑、引入生物基材料推动包材可回收与减塑，纸浆模塑将伴随伊利等企业的规模化应用持续渗透食品包装领域。 表：伊利环保目标 2030年目标 2025年目标 2024年完成情况 实现100%的包材可回收目标 到超过99%的包材在设计端达到可回收 99.12%的产品包材在设计端可回收 通过纸代塑、引入生物基材料、积极探索包装的重复使用场景等措施,实现单吨产品的石油基原生塑料消耗量的持续下降。 以2019年为基准,到2025年累计减少石油基原生塑料的使用量20,000吨。 因环保技术引入而累计减少石油基原生塑料使用量1.7万吨 在已经消除PVC、EPS等非环保材质的基础上,持续关注法规变化,优化包材使用结构,优先选择回收流程更为完善的包装材料。 到2025年,完全消除PVC、EPS在产品包装上的使用。 2024年较2023年减少10%的PVC标签使用;2024年较2023年减少7.36%的EPS使用 图：麦当劳可再生材料指标 图：海底捞包装材料使用量（2024年） 包装材料使用量 餐盒 2,502.44 噸 吸管 265.13 噸 飲料杯 707.71 噸 打包袋 4,884.88 噸 一次性餐具 758.98 噸 纸箱 0.41 噸 自封袋 950.53 噸 包装材料使用總量 10,070.06 噸 單位營業收入包裝材料使用量 0.24 噸/人民幣百萬元 # 04 # PLA扩产节奏快于纸浆模塑 # 04 # PLA扩产节奏快于纸浆模塑 > PLA企业仍在持续产能扩建，纸浆模塑产能新增平缓。国内聚乳酸制造企业纷纷规划产能扩建，海正生材规划了年产能15万吨聚乳酸项目，丰原生物预计在安徽的聚乳酸产能增加30万吨、在内蒙古和山东分别规划有30万吨和10万吨聚乳酸产能，金丹科技也在投资者交流会中提到将主要精力放在推进年产7.5万吨聚乳酸生物降解新材料项目建设。中粮科技2024年度报告中提到，预计到2029年，全球规划产能约186.5万吨，其中中国规划产能约101.5万吨，若是PLA消费量没有较大幅度的增长，难以匹配产能扩张，PLA价格上行空间受限。而2025-2027年纸浆模塑龙头企业新增产能仅为27.5万吨，扩产节奏较缓。 表：中国纸浆模塑产能变动情况（万吨） 2022 2023 2024 新建产能 中国产能 179 190 200 众鑫股份 9.32 10.57 12.6 2025年泰国新增3.5万吨；泰国二期项目26年实现10万吨产能 韶能股份 10.81 10.81 10.81 金晟环保 3.66 3.66 3.66 在建四川年产4万吨植物纤维环保餐具生产线项目 广西福斯派 3.52 3.52 3.52 远东中乾 3.01 3.01 3.01 2025Q1泰国工厂投产 家联科技 0.79 1.75 1.75 年产10万吨甘蔗渣可降解材料项目延期至2026年12月 表：PLA产能拆分情况（万吨） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 新建产能 2025E 2029E 国内 1.5 4.5 11.45 17.5 20.1 25.3 30 36.5 101.5 海正生材 1.5 1.5 3.45 3.45 3.45 5.45 5.45 规划了年产能15万吨聚乳酸项目 6.5 21.45 丰原生物 5 10 10 10 10 预计在安徽的聚乳酸产能增加30万吨；在内蒙古和山东分别规划有30万吨和10万吨聚乳酸产能 ~40 70 中粮科技 3 3 3 3 3 3 全球 21.73 29.33 39.46 52.5 186.5 NatureWorks 15 年产7.5万吨聚乳酸项目预计于2024年投产 TCP 7.5 年产10万吨聚乳酸工厂预计于2024年投产 # 05 投资建议 # 05 # 投资建议 > 推荐具有成本及海外产能布局优势的行业龙头制造公司众鑫股份、纸浆模塑工业包装领域具备规模优势的裕同科技、有望逐步收获海外工厂红利的家联科技。 推荐标的及盈利预测 股票代码 公司名称 收盘价 2026/2/5 EPS PE 评级 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 603091.SH 众鑫股份 80.40 3.09 5.28 6.80 26.04 15.23 11.82 增持 301193.SZ 家联科技 23.44 -0.36 1.02 1.46 - 23.06 16.03 增持 002831.SZ 裕同科技 30.15 1.78 2.03 2.29 16.96 14.89 13.17 增持 # 06 风险提示 # 06 # 风险提示 行业产能超预期扩张风险。若未来行业新增产能集中释放速度超过下游需求增长幅度，将导致市场供需失衡：一方面，原材料纸浆的采购竞争加剧可能推升生产成本；另一方面，产品同质化竞争下企业可能被迫降价，进而压缩行业整体毛利率。此外，部分中小企业缺乏核心技术与稳定订单支撑，在产能过剩背景下可能面临产能利用率不足、现金流紧张等经营压力，进一步加剧行业竞争乱象。 新技术路线迭代风险。纸浆模塑的技术迭代受限于原料特性与工艺原理，若未来核心瓶颈迟迟未能攻克，其在替代塑料的竞争中难以扩大适用范围。 # 免责声明 # 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。分析师薪酬的任何组成部分，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。特此声明。 # 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司或国泰海通证券(香港)有限公司（以下统称“国泰海通”或“本公司”）研究服务签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使国泰海通违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使国泰海通违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使国泰海通违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使国泰海通违反或受制于当地政府法律或监管规则的机构或人员。本报告并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使国泰海通违反或受制于当地政府法律或监管规则的机构或人员。 国泰海通证券(香港)有限公司依法就研究报告的内容和发布行为对国泰海通证券股份有限公司承担责任。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 # 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 # 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 评级说明 评级 说明 股票投资评级 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% 减持 相对沪深300指数下跌5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深300指数 中性 基本与沪深300指数持平 减持 明显弱于沪深300指数 # 国泰海通证券研究所 地址：上海市黄浦区中山南路888号 邮编：200011 电话： (021) 38676666 E-mail: research@gtht.com # THANKSFOR # LISTENING 国泰海通证券研究所轻工团队