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洋河股份（002304）中报分析：省外势能强劲，经营稳中求进

核心观点

维持“增持”评级，预计2023-2025年营收和净利润持续高增长，市盈率逐步降低至1446倍。

经营表现

• 2023H1业绩：营收2187亿元（+157%），归母净利润786亿元（+141%）。
• Q2单季表现：营收683亿元（+161%），归母净利210亿元（+99%）。

关键数据

• 毛利率：2023H1达76.1%，同比提升22个百分点。
• 省外增长：营收占比从31.9%升至55.9%（同比+24pct），重点市场增速良好。
• 产品结构：中高档产品收入占比升至88.8%（同比+13pct）。
• 费用变化：销售费用率同比+25%，广告促销支出增加贡献显著。

未来展望

• 渠道改革：“1320”战略加速全国化进程，省外经销商增至5476家。
• 旺季布局：中秋国庆推动回款，次高端产品梦6+、水晶梦扩容潜力可期。
• 盈利预测：2023-2025年营收35637亿、41943亿、47914亿元，归母净利润分别为11361亿、13570亿、15754亿元。

风险提示

• 次高端市场扩容不及预期、消费场景恢复不足、食品安全及渠道改革成效未达预期。