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浦银国际研究首次覆盖：中国游戏行业“冷却期”与“热风口”

行业分析

中国游戏行业随着行业红利消退，阶段性进入稳态增长，但存在结构性机会。

短期：供给改善推动回暖

• 游戏版号常态化发放（2023年1-8月版号发放总数已超2022年全年）
• 热门新游陆续上线（如网易《逆水寒手游》，腾讯《无畏契约》）
• 2023年7月游戏市场收入同比增速达375%

中期：游戏出海成为重要增量

• 海外市场规模达440亿美元（约为中国三倍）
• 中国游戏厂商在海外市场竞争力强，2022年全球收入前十大移动游戏中5款为中国厂商产品
• 游戏“全球发行”成为大厂标配（腾讯、网易海外收入占比目标达50%）

长期：前沿技术承载媒介

• 游戏作为高要求内容产业，受益于技术革新（云计算、5G、VR/AR、元宇宙、AIGC）
• 云游戏市场保持高速增长（预计2025年中国云游戏市场规模将达2051亿元）
• AIGC助力降本增效（尤其在美术设计、内容生成环节）

首次覆盖公司评级

买入评级 (目标价最高)

1. 网易（9999HK/NTESUS）

   • 目标价：201港元/129美元，潜在涨幅29%
   • 核心优势：强大研发能力持续打造爆款，海外潜力待释放，TapTap渠道独特优势

2. 网龙（777HK）

   • 目标价：20港元，潜在涨幅27%
   • 核心优势：魔域IP稳健，教育业务分拆上市释放价值

3. 心动公司（2400HK）

   • 目标价：20港元，潜在涨幅21%
   • 核心优势：强化自研能力，TapTap构建独特优势

4. IGG（799HK）

   • 目标价：40港元，潜在涨幅17%
   • 核心优势：新游戏表现亮眼，APP业务高速增长

持有评级 (目标价最低)

1. 虎牙（HUYAUS）

   • 目标价：26美元，潜在涨幅-3%
   • 风险：行业监管趋严，竞争格局恶化

2. 斗鱼（DOYUUS）

   • 目标价：10美元，潜在涨幅-1%
   • 风险：行业监管趋严，用户流失风险

投资风险

• 行业监管趋严
• 版号发放收紧
• 行业竞争激烈
• 消费意愿下降
• 新兴娱乐形式冲击

关键数据

版号发放常态化

• 2023年游戏版号发放总数有望实现翻倍
• 版号稀缺推动游戏精品化进程，长线运营游戏价值凸显

游戏市场占比

• 移动游戏收入占比73%（2022年）
• MMORPG品类保持领先（网易《梦幻西游》、腾讯《魔域》）

前沿技术与创新

云游戏

• 市场规模保持高速增长（2022年同比增长564%）
• 云试玩模式提升用户体验，推动行业变革

元宇宙

• 游戏是元宇宙最佳载体之一
• 持续推动游戏规模扩大和复杂度提升

AIGC应用

• 在游戏美术设计、内容生成、测试环节取得成效
• 预计3D生成内容突破将带来行业变革

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