20210906-国盛证券-游戏板块2021年中报总结_出海加速_费用提升_关注龙头公司下半年新品业绩释放_18页_1mb

传媒行业游戏板块2021年中报总结

核心内容

2021年上半年，A股游戏行业整体表现承压，但海外业务增长显著，成为新的增长点。本报告选取了中信三级游戏行业指数中的24家（剔除ST）游戏公司进行财务分析。

收入端分析

• 整体表现：2021H1游戏板块实现营收351.5亿元，同比下滑3.3%。Q1营收177.9亿元，同比下滑4.5%但环比增长15.4%；Q2营收173.6亿元，同比下滑2.0%，环比下滑2.4%，下滑幅度逐步趋缓。
• 行业对比：中国游戏市场2021H1收入1504.9亿元，同比增长7.89%；其中手游市场收入1147.7亿元，同比增长9.65%。A股游戏板块收入增速（-3.3%）低于行业增速（+7.89%）。
• 海外增长：2021H1游戏板块实现海外业务收入102.7亿元，同比增长18.7%，海外业务收入占比从23.8%提升至29.2%。中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达85亿美元，增速高于行业整体增速（+11.6%）。
• 头部公司表现：吉比特、三七互娱、完美世界等公司表现突出，其中吉比特21Q2营收同比增长89.7%，三七互娱21Q2归母净利润环比增长531.1%。

利润端分析

• 毛利率：2021H1游戏板块毛利率为65.6%，同比减少2.0个百分点，Q2环比减少1.6个百分点。
• 费用率上升：2021H1销售费用率、管理费用率同比分别增加3.7pct、2.4pct，整体归母净利润79.6亿元，同比下滑30.9%；净利率22.7%，同比减少9.1个百分点。
• 利润分化：21Q2有12家公司实现归母净利润同比正增长，其中世纪华通、三七互娱、昆仑万维、吉比特、巨人网络为利润增长主力。三七互娱Q2归母净利润环比增长531.1%，主要受益于Q1买量投放游戏进入利润回收期。

主要观点

1. 出海成为增长新引擎：海外业务收入增速显著，成为游戏板块重要的收入增量来源。
2. 费用率提升影响盈利能力：销售费用、管理费用及研发投入上升，导致板块整体盈利能力承压。
3. 龙头公司业绩有望反转：部分龙头公司新品延期、买量产品进入回收期，预计下半年将实现业绩反弹。
4. 未成年人监管影响有限：监管政策已落地，龙头公司未成年人流水占比普遍不高，对业绩影响较小。
5. 估值处于低位，投资价值凸显：板块整体PE（TTM）为19x，处于历史低位，建议关注完美世界、三七互娱、吉比特等公司。

关键信息

游戏公司表现

投资建议

• 完美世界：短期承压，但新游储备丰富，预计2021H2上线《幻塔》等游戏，未来有望反弹。
• 三七互娱：Q2业绩环比高增，海外业务表现亮眼，7月上线《斗罗大陆：魂师对决》，预计带动业绩增长。
• 吉比特：业绩持续放量，自研游戏《一念逍遥》表现优异，产品矩阵丰富，未来增长可期。

风险提示

• 政策监管风险：游戏版号发放可能影响业绩。
• 产品表现不及预期：若新游上线延迟或表现不佳，可能影响业绩增长。
• 行业竞争加剧：买量发行模式盛行，行业竞争日趋激烈，可能影响盈利水平。