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报告摘要

光期研究见微知著 - 国债策略周报（2026年5月17日）

核心内容概述

本周国内债市整体呈现利率窄幅震荡、短强长弱的特征。4月物价数据温和回升，但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，因此无需担忧政策收紧。然而，央行一季度货币政策执行报告未提及降准降息，短期降息概率偏低，债市整体横盘震荡。国债收益率和国债期货主力合约均小幅波动，但总体趋势不明显。

主要观点与关键信息

债市表现

利率走势：本周国债收益率整体窄幅震荡，2年期国债收益率收于1.27%，5年期为1.46%，10年期为1.76%，30年期为2.25%。与5月8日相比，变动分别为-0.91BP、-1.81BP、-0.49BP、+0.45BP。
国债期货：TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.608元、106.375元、108.815元、112.59元，较5月7日变动分别为+0.07%、+0.19%、+0.23%、+0.14%。
市场情绪：股债跷跷板效应明显，股强债弱，市场整体偏空震荡。
净基差：TS、TF净基差小幅回落，T、TL净基差维持低位。
跨期价差：TF跨期价差维持高位，长端跨期价差窄幅震荡。

政策动态

逆回购操作：本周央行开展25亿元7天期逆回购和3000亿元买断式逆回购操作，因535亿元7天期逆回购到期，净投放2490亿元。下周将有30亿元7天期逆回购到期，5月18日还有8000亿元买断式逆回购到期。
MLF操作：4月MLF净投放-2000亿元，结束了此前连续13个月的加量续做态势。
LPR保持不变：4月LPR保持不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续11个月未调整。
央行国债买卖：4月央行净买入国债400亿元，表明流动性管理有所宽松。

债券供需

政府债发行：本周政府债净发行1933亿元，其中国债净发行816亿元，地方债净发行1117亿元。下周预计国债净发行1150亿元，地方债净发行1311亿元，合计净发行2461亿元。
专项债发行：本周新增专项债发行121亿元，累计净发行13594亿元，发行进度30.90%。
地方债倍数：4月地方债发行倍数环比上升，表明市场认购热情较高。

流动性状况

资金面：R001、R007、DR001、DR007分别收于1.29%、1.36%、1.26%、1.32%，较5月7日变动分别为-4.76BP、-3.66BP、-0.74BP、-5.38BP。
同业存单利率：1年期股份行同业存单小幅下行，反映市场流动性有所改善。
票据利率：3个月和6个月国股银票贴现利率小幅下降，表明市场流动性相对宽松。

策略观点

基本面：经济基本面偏弱，复苏格局未变，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强力降息政策落地预期。
政策影响：央行持续缩量续作中长期资金，资金面宽松状态有小幅走弱预期，债市偏空震荡。
市场预期：短期内债市缺乏明确方向型催化，市场整体处于横盘震荡状态。

结构清晰总结

债市表现

收益率：2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.27%、1.46%、1.76%、2.25%，较5月8日变动分别为-0.91BP、-1.81BP、-0.49BP、+0.45BP。
国债期货：TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.608元、106.375元、108.815元、112.59元，较5月7日变动分别为+0.07%、+0.19%、+0.23%、+0.14%。
基差与价差：TS、TF净基差小幅回落，TF跨期价差维持高位，长端跨期价差窄幅震荡。

政策动态

逆回购操作：本周净投放2490亿元，下周将净回笼5000亿元，5月买断式逆回购合计净回笼10000亿元。
MLF操作：4月MLF净投放-2000亿元，结束连续加量续做。
LPR保持不变：1年期和5年期LPR均未调整，连续11个月维持不变。
国债买卖：4月央行净买入国债400亿元，流动性管理有所宽松。

债券发行

政府债：本周净发行1933亿元，下周预计净发行2461亿元，全年累计净发行48061亿元。
专项债：本周发行121亿元，累计净发行13594亿元，发行进度30.90%。
地方债：4月地方债发行倍数环比上升，显示市场认购热情较高。

流动性状况

资金面：R001、R007、DR001、DR007分别收于1.29%、1.36%、1.26%、1.32%，较5月7日变动分别为-4.76BP、-3.66BP、-0.74BP、-5.38BP。
同业存单：1年期股份行同业存单小幅下行，显示市场流动性有所改善。
票据利率：3个月和6个月国股银票贴现利率小幅下降，反映市场流动性相对宽松。

总结

本周债市整体呈现利率窄幅震荡，短强长弱的特征。4月物价数据温和回升，但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。央行一季度货币政策执行报告未提及降准降息，短期降息概率偏低，债市整体横盘震荡。国债收益率和国债期货主力合约均小幅波动，但总体趋势不明显。政策方面，逆回购和MLF操作显示流动性管理有所收紧，LPR保持不变，央行净买入国债400亿元。债券发行方面，政府债和地方债均有所净发行，专项债发行进度30.90%。流动性状况显示市场相对宽松，但有小幅走弱预期，债市偏空震荡。

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