深度报告-2025-09-10-东吴证券-新能源行业25H1财务报告总结_逆变器持续增长_风电排产高增_光伏主链分化_辅链持续承压页_78页_5mb

新能源行业2025H1财务报告总结

核心内容概述

2025年1-6月，新能源行业整体营收同比下降3%，归母净利润同比下降46%。板块内部呈现明显分化，风电板块表现亮眼，光伏板块则持续承压。逆变器、支架等环节增长向好，而硅料、硅片、组件等环节则面临较大的盈利压力。随着行业反内卷和产能整合的推进，预计2025年下半年行业盈利有望逐步修复。

主要观点

1. 新能源板块整体表现

• 2025H1营收：7297亿元，同比下降3%
• 2025H1归母净利润：110亿元，同比下降46%
• 2025Q2营收：4115亿元，同比持平，环比增长29%
• 2025Q2归母净利润：60亿元，同比下降8%，环比增长23%

2. 风电板块表现

• 2025H1营收：1558亿元，同比下降32%
• 2025H1归母净利润：91亿元，同比增长20%
• 2025Q2营收：945亿元，同比增长34%，环比增长54%
• 2025Q2归母净利润：55亿元，同比增长21%，环比增长52%
• 趋势：Q2因陆风抢装和海风项目开工，整体景气度较高，毛利率显著改善。

3. 光伏板块表现

• 2025H1营收：4348亿元，同比下降14%
• 2025H1归母净利润：-71亿元，同比下降276%
• 2025Q2营收：2396亿元，同比下降12%，环比增长23%
• 2025Q2归母净利润：-36亿元，同比下降48%，环比下降2%
• 趋势：光伏主链（组件、硅料、硅片）盈利承压，辅材（玻璃、胶膜）亦面临压力，但逆变器及支架表现相对较好。

关键信息

4. 各环节收入与归母净利润增速

5. 各环节毛利率与净利率变化

• 2025H1毛利率：15%，同比下降2.2pct
• 2025Q1毛利率：15%，同比下降3.4pct
• 2025Q2毛利率：14.7%，同比下降1.1pct
• 2025H1归母净利率：1.5%，同比下降1.2pct
• 2025Q1归母净利率：1.5%，同比下降2.5pct
• 2025Q2归母净利率：1.5%，同比下降0.1pct

6. 重点环节趋势分析

• 硅料：Q2价格见底，预计H2盈利有望转正
• 硅片：产能过剩，价格上行，盈利修复空间大
• 电池：P型产能退出，N型技术加速渗透，盈利压力或缓解
• 组件：价格持续下行，但Q2因抢装价格有所修复
• 逆变器：受益于户储及大储需求增长，业绩表现优异

7. 存货与现金流变化

• 2025Q2新能源板块存货：4375亿元，环比+3%
• 2025Q2光伏板块存货：2247亿元，环比-4%
• 2025Q2新能源板块经营性现金流：385亿元，环比+443%
• 2025Q2光伏板块经营性现金流：-12.52亿元，同比-73.07%

8. 合同负债变化

• 2025Q2新能源板块合同负债：2458亿元，同比增长12%
• 2025Q2光伏板块合同负债：741亿元，同比下降21%

投资建议

重点推荐方向

1. 高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、海博思创、锦浪科技、艾罗能源、固德威、禾迈股份、上能电气、中信博、盛弘股份、通润装备、昱能科技、科华数据等）
2. 供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头：通威股份、协鑫科技、大全能源、弘元绿能
3. 渠道优势强的组件龙头：隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁
4. 优势辅材龙头：福斯特、福莱特
5. 新技术龙头：钧达股份、爱旭股份、博迁新材、聚和材料、帝科股份等
6. 海风相关企业：东方电缆、大金重工、海力风电、天顺风能，建议关注中天科技
7. 陆风相关企业：金风科技、三一重能、明阳智能，建议关注运达股份

风险提示

• 政策变动超预期
• 行业竞争加剧
• 价格波动风险
• 产能过剩持续影响盈利能力