20210323-安信证券-海底捞-06862.HK-2020年业绩3.1亿元略超指引_全年新开544家门店下沉步伐加速_7页_1mb

海底捞2020年业绩及2021-2023年展望总结

核心内容

海底捞在2020年实现了全年营收286.14亿元，同比增长7.75%，但归母净利润仅为3.09亿元，同比大幅下降86.81%。尽管如此，该结果仍略高于此前盈利警告中的预期值2.3亿元。若剔除净外汇汇兑损失2.35亿元的影响，2020年归母净利润为5.44亿元，同比下降77.7%。公司2020年全年新开门店544家，其中第二季度新开371家，门店总数达到1298家。

主要观点

2020年经营表现

• 营收增长：2020全年营收增长7.75%，主要得益于门店扩张及餐饮零售化策略的推进。
• 净利润下滑：归母净利润下降86.81%，主要受到疫情对餐饮行业的影响及成本上升压力。
• 翻台率与客单价：2020年整体翻台率3.5次/天，其中第二季度翻台率回升至2019年同期的75%以上，显示出经营显著修复。全年客单价提高4.9元至110.1元，一定程度上缓解了成本压力。

门店扩张

• 区域分布：2020年净新增门店中，三线城市占比最高，达257家，显示出公司下沉市场的加速布局。
• 城市分布：一、二、三线城市分别净新增65家、167家、257家，海外新增41家。

成本与费用

• 原材料及易耗品：占比42.9%，同比上升0.5%，主要由于业务扩张和抗疫物资消耗增加。
• 员工成本：占比33.8%，同比上升3.7%，受业务扩张和薪资上涨影响。
• 物业租金：占比0.8%，同比下降0.1%，受益于可变租金减少和部分租金减免。
• 其他开支：整体费用率上升，但公司通过提高客单价和翻台率维持了经营韧性。

关键信息

• 投资建议：买入-A，12个月目标价为70.50港元。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为48.3亿元、70.9亿元、84.4亿元，对应PE分别为50x、34x、29x。
• 估值与财务指标：
  • 2020年市盈率779.8倍，市净率23.5倍，净利率1.1%。
  • 2021年预计市盈率49.9倍，市净率16.2倍，净利率8.1%。
  • 预计2023年净资产收益率（ROE）为18.5%，资产规模将显著增长。

风险提示

• 新冠肺炎疫情反复
• 门店扩张进度不及预期
• 食品卫生质量风险
• 管理能力不及预期
• 原料价格上涨超预期
• 行业竞争加剧

未来展望

• 短中期：2021年春节后旅游复苏和宏观经济改善将推动火锅消费需求增长，公司预计在2021年实现同店经营和门店扩张双加速，目标为全年门店数量突破3000家。
• 长期：公司凭借品牌力、供应链优势、良好的管理能力和充足资金，有望在多个餐饮子赛道进行多业态横向扩张，包括面馆、早餐和中餐等，为长期业绩增长提供驱动力。

附录：财务数据摘要

公司评级

• 投资评级：买入-A
• 风险评级：A（正常风险）

联系信息

• 上海联系人：朱贤、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、苏梦、徐逸岑、秦紫涵、陈盈怡
• 北京联系人：温鹏、张莹、游倬源、王帅、欧阳亚群、刘晓萱、张杨、侯宇彤
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、聂欣、马田田、张秀红、黄秋琪、杨萍、喻聪

总结

海底捞在2020年面临疫情带来的巨大挑战，但通过门店扩张和成本控制，保持了经营韧性。公司预计在2021-2023年实现业绩和门店数量的双重增长，展现出强劲的发展潜力。