20220901-国海证券-2022Q2财报点评_整体表现超预期_利润空间持续释放_9页_726kb

报告摘要

拼多多（PDD.O）2022Q2财报点评总结

核心内容

拼多多于2022年9月1日发布2022Q2财报，整体表现超预期，盈利水平显著提升。公司实现营业收入314亿元，同比增长36%，环比增长32%；毛利润235亿元，同比增长55%，环比增长41%；营业利润87亿元，同比增长335%，环比增长304%；净利润89亿元，同比增长268%，环比增长242%；Non-GAAP归母净利润108亿元，同比增长161%，环比增长157%。公司当前股价为71.30美元，总市值为90,150.70百万美元，流通市值与总市值一致，日均成交额为898.75百万美元，近一月换手率为1.20%。

主要观点

1. 营收及利润增长超预期

营收增长：本季度营收远超市场预期，主要受益于消费复苏和618购物节带来的用户交易量增长以及广告货币化率的提升。
利润增长：公司通过有效控制销售及营销费用率（下降11.1%）和研发费用率（下降2.9%），显著提升了整体盈利水平。
Non-GAAP归母净利润：Non-GAAP归母净利润为108亿元，远高于市场预期，显示出公司在成本控制和盈利能力方面的优化。

2. 分业务表现

在线市场服务：2022Q2在线市场服务营收252亿元，同比增长39%，环比增长39%，高于市场预期。
交易佣金：交易佣金营收62亿元，同比增长107%，环比增长11%，同样高于市场预期。
商品业务：商品业务营收0.5亿元，同比下降97%，但环比增长16%，低于市场预期，可能与部分商品销售策略调整有关。

3. 主站业务增长

GMV与货币化率提升：主站GMV因消费复苏及618购物节显著提升，广告货币化率提高，推动在线营销收入增长。
行业增长：手机、家电、美妆、日化等行业均实现同比翻倍增长，其中手机行业增长148%，家电行业增长103%，美妆行业增长122%，日化行业增长110%。

4. 其他业务进展

多多买菜：GMV预计为294亿元，随着美团优选退出部分区域，竞争格局优化，多多买菜在相应地区的日均单量及GMV上涨，业务亏损进一步收窄。
快团团：小程序快团团在疫情反复期间培养了较强的用户心智，公司也在APP上线了48小时内送达的生鲜杂货购买渠道，以提升履约能力。

关键信息

盈利预测与投资评级

2022-2024年盈利预测：
- 营收：1,245 / 1,501 / 1,789亿元
- 归母净利润：255 / 314 / 390亿元
- Non-GAAP归母净利润：325 / 395 / 489亿元
- 摊薄EPS：4.5 / 5.5 / 6.8元
- P/E：27.6 / 22.4 / 18.0
目标市值与股价：2022年目标市值为7,431亿元，对应目标价85.2美元/ADS，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增长不及预期
互联网政策监管和估值调整风险
零售行业竞争加剧
“百亿农研”进展不及预期
多多买菜/出海等新业务进展不及预期

估值方法

SOTP估值法：根据各业务板块的估值，拼多多2022年目标市值为7,431亿元，其中主站部分估值为6,631亿元，多多买菜部分估值为800亿元。

分析师信息

陈梦竹：国海证券海外研究团队首席，专注于全球内容&社交互联网、消费互联网、科技互联网研究。
张娟娟、罗婉琦：国海证券海外互联网助理研究员，分别覆盖消费互联网和科技互联网方向。

投资评级标准

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。