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美联储会议鹰派未延续，缩减QE预期有所减弱

核心内容

美联储7月议息会议延续偏鸽立场，未释放缩减QE的信号，对贵金属市场形成支撑。尽管6月会议偏鹰导致贵金属承压下跌，但7月市场情绪有所改善，黄金价格回升，白银则因前期跌幅较大，本月小幅收跌。金银比维持平稳，整体贵金属市场处于震荡格局。

主要观点

1. 美联储政策立场偏鸽

• 美联储维持基准利率在 0% - 0.25% 区间，超额准备金利率维持在 0.15%，贴现利率维持在 0.25%。
• 继续每月增持至少800亿美元国债和400亿美元住房抵押贷款支持证券，未提及缩减QE的时间表。
• 建立常设回购机制，上限为5000亿美元，有助于向市场投放流动性，缓解资金压力。

2. 通胀数据表现强劲

• 美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值录得6.1%，创1983年以来新高。
• 尽管美联储认为通胀是暂时性结构型通胀，但数据超预期可能影响其未来政策走向。

3. 经济数据有所回落

• 美国二季度GDP环比增长6.5%，低于预期的8.5%，主要受政府支出、住宅投资和库存拖累。
• 就业市场有所改善，但初请失业金人数维持在40万左右，显示修复过程仍需时间。

4. 贵金属市场表现

• 黄金价格回升至本月高端，而白银因前期跌幅较大，本月小幅收跌。
• 全球黄金ETF总规模为3,624吨，较2020年10月高位下降约7%。
• 中国黄金ETF流入2.1吨，上海黄金交易所出库量反弹，但央行黄金储备仍维持在1,948吨。

关键信息

• 贵金属走势：黄金价格回升，白银小幅下跌，金银比保持平稳。
• ETF持仓：全球黄金ETF净流入2.9吨，但整体规模下降；白银ETF持仓先增后减，最终收跌。
• 中国黄金市场：6月黄金出库量反弹，进口量回升至68吨，本地金价折价4美元/盎司。
• 美联储政策影响：偏鸽立场为贵金属提供支撑，但若通胀持续上涨，缩减QE仍可能引发压力。

后市展望与策略

• 贵金属与美联储态度关系密切：市场对美联储政策的预期是贵金属走势的重要驱动力。
• 疫情反复影响政策节奏：德尔塔毒株的传播可能延缓美联储缩减QE的进程，为贵金属提供喘息空间。
• 通胀可持续性关注：若通胀持续上涨，贵金属可能面临压力；若通胀回落，则可能迎来反弹机会。
• 避险情绪与做空机会：若疫情或经济不确定性回升，避险情绪可能推动贵金属阶段性上涨，但此时可能是做空套期保值需求客户的良机。

图表说明

• 图1：黄金走势
• 图2：白银走势
• 图3：黄金内外盘期货走势
• 图4：白银内外盘期货走势
• 图5：上期所金银价比
• 图6：纽交所金银价比
• 图7：SPDR黄金ETF持仓
• 图8：SLV白银ETF持仓
• 图9：COMEX黄金非商业多头持仓变化
• 图10：COMEX白银非商业多头持仓变化
• 图11：美国十年期国债收益率
• 图12：美国通胀指数国债收益率
• 图13：10年期盈亏平衡通胀率
• 图14：美国10年与2年期国债收益率差
• 图15：美国Markit制造业PMI
• 图16：美国Markit服务业PMI
• 图17：美国第二季度核心PCE物价指数年化季率初值
• 图18：美国核心PCE物价指数年化季率终值
• 图19：当周初请失业金人数
• 图20：非农就业人数

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