20201126-浙商证券-三季度货币政策执行报告要点_稳定宏观杠杆率将逐渐成为政策重点_3页_396kb

2020年三季度货币政策执行报告总结

核心内容

2020年11月26日，中国人民银行发布三季度货币政策执行报告，重点阐述了未来货币政策的政策导向与市场预期。报告指出，稳定宏观杠杆率将成为政策的核心关注点，同时强调市场利率围绕政策利率波动、结构性货币政策逐步退出以及人民币汇率市场化改革等关键议题。

主要观点

1. 宏观杠杆率稳定成为政策重点

• 报告首次在政策展望中提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，表明央行将更加注重金融稳定。
• 2020年末宏观杠杆率预计突破280%，全年上行幅度超过20个百分点。
• 未来将通过压降信贷与社融来实现杠杆率的稳定，预计2021年信贷新增约19万亿元，社融新增约32万亿元，分别较2020年减少1万亿和3万亿元。
• 这种政策导向体现了跨周期调节的思路，为下一轮经济周期预留政策空间。

2. 市场利率围绕政策利率波动

• 央行强调引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行。
• DR007（7天存款类金融机构同业拆借利率）预计会围绕**2.2%**的7天逆回购利率宽幅波动。
• 10月末以来，DR007波动率上升，且频繁高于政策利率，预示未来利率波动将更加明显。

3. 淡化M2与基础货币的关系

• 报告指出M2增长主要由银行信用扩张创造，与央行资产负债表无固定联系。
• 未来M2增速将逐步下行，紧信用趋势在2021年一季度或将显现。
• 货币政策效果不应仅依赖于M2增速和货币乘数，而应更关注实际信用投放与经济需求匹配情况。

4. 结构性货币政策逐步退出

• 结构性货币政策工具（如再贷款、再贴现）将继续发挥支持作用，但将逐步退出。
• 这些工具对小微企业、涉农、受疫情影响行业等提供定向支持，有助于缓解信用收缩风险。
• 通过结构性工具的退出，央行希望减少对整体信用体系的系统性冲击，推动市场机制更有效运作。

5. 人民币汇率市场化改革持续推进

• 央行提出“走向更加市场化的人民币汇率形成机制”，强调汇率弹性和自动稳定器作用。
• 近期央行下调外汇风险准备金率至0%，并逐步淡出“逆周期因子”的使用，有助于汇率机制市场化。
• 预计人民币将保持升值趋势，汇率波动中枢为6.5，波动区间为6.3-6.7。
• 支持因素包括：中国经济复苏领先、货币政策边际收紧、中美利差走阔、贸易顺差扩大及中美关系阶段性缓和。

关键信息

• 宏观杠杆率：2020年末预计突破280%，未来将通过压降信贷与社融实现稳定。
• DR007利率：预计围绕2.2%宽幅波动，短期调整概率较低。
• M2增长：2020年10月末为10.5%，未来将逐步下行。
• 结构性工具：继续支持小微企业与薄弱环节，但将逐步退出。
• 汇率机制：市场化改革持续推进，人民币升值概率较大，波动区间6.3-6.7。

风险提示

• 经济基本面回升超预期可能导致货币政策提前收紧。
• 信用违约集中爆发可能引发信用收缩风险，影响政策效果。

投资评级说明

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