货币政策系列专题之一：从信贷供需相对强弱的视角分析货币政策宽松的必要性_22页_1mb

报告摘要

从信贷供需相对强弱的视角分析货币政策宽松的必要性总结

核心内容

本文从信贷供需相对强弱的视角出发，分析货币政策宽松的必要性，指出当前信贷供需相对强弱指数持续走弱，货币政策信贷传导渠道在弱化。同时，政策不确定性是制约信贷供需扩张的重要因素，随着政策不确定性逐步消退，货币政策宽松空间打开。

主要观点

信贷供需变化反映货币政策传导有效性
- 信贷供给与需求的相对强弱变化决定了信贷市场的均衡数量与价格，是衡量货币政策信贷传导渠道有效性的关键指标。
- 信贷期限结构的变化反映了企业对流动性与长期资金需求的替代性选择，信贷紧缩促使企业增加流动性需求，减少长期资金需求。
信贷供需相对强弱指数V2的构建与意义
- 基于信贷期限结构变化构建的信贷供需相对强弱指数V2，相比V1版本，具有更及时、客观、能反映行业差异的优势。
- 该指数与加权平均贷款利率走势一致，能够有效刻画信贷市场供需变动。
当前信贷供需相对强弱指数持续走弱
- 自2017年以来，信贷供需相对强弱指数持续下降，表明货币政策信贷传导渠道弱化。
- 2018年央行多次降准，流动性宽裕，但信贷供需指数仍弱，说明货币政策传导机制不畅。
政策不确定性抑制信贷供需扩张
- 政策不确定性与信贷供需相对强弱指数呈负相关，政策不确定性上升时，信贷供需倾向于短期化。
- 政策不确定性导致企业投资意愿下降，银行信贷供给收缩，进一步抑制信贷市场活跃度。
未来货币政策宽松空间打开
- 政策不确定性逐步消退，央行货币政策操作更加积极，降准、降息空间逐步打开。
- 外部中美贸易摩擦缓解，欧央行宽松政策，减轻了我国货币政策的外部约束。
- 内部经济仍面临下行压力，未来政策重心将从解决融资难转向融资贵，预计年内再降准2-3次，降息概率上升。

关键信息

宏观层面信贷供需相对强弱指数变化（2005年12月至今）

时间段	信贷供需相对强弱指数变化
2005年12月-2009年2月	持续走低，由23.12%降至2.47%
2009年3月-2010年3月	持续走高，由-1.16%升至48.70%
2010年4月-2012年12月	持续走低，由48.70%降至-14.25%
2013年1月-2015年3月	由-13.67%缓慢回升至5.33%
2015年4月-2016年1月	持续走低，由5.33%降至0.03%
2016年2月-2017年10月	由0.03%上升至18.40%
2017年11月至今	持续走低，由18.40%降至2.23%

微观行业层面信贷供需相对强弱指数差异（2015年至今）

2015-2016年：国防军工、传媒、建筑材料、家用电器、计算机、建筑装饰、食品饮料等行业发展较好，通信、轻工、电子、交通运输等行业走弱。
2016-2017年：建筑材料、农林牧渔、综合行业改善，通信、交通运输、国防军工等走弱。
2017-2018Q3：通信、交通运输、国防军工、公用事业等改善，钢铁、有色、机械设备、轻工制造、房地产、电子等小幅改善，建筑材料、纺织服装、商业贸易、电气设备、计算机等行业走弱。