深度报告-20260120-东吴证券-首华燃气-300483.SZ-资源+技术驱动_深层煤层气先行者迎业绩拐点_20页_1mb
报告摘要
首华燃气（300483）总结
核心内容
首华燃气（300483.SZ）是一家成功转型为天然气上游开采商的公司，其业务重心已从园艺用品转向天然气勘探开发。公司通过多次收购，目前直接与间接持有中海沃邦67.5%股权，成为深层煤层气开采领域的先行者。2023年公司完成园艺用品业务的剥离，实现业务全面聚焦于天然气领域。
主要观点
- 业务转型：公司于2018年通过收购进军天然气行业，2023年完成园艺用品业务剥离，2024年进一步扩展至天然气代输增压业务。
- 股权激励：公司实施股票激励计划，设定2024-2026年营业收入增长目标，以2023年营业收入为基准，分别达到16.1亿元、25.3亿元、29.9亿元。
- 技术突破：深层煤层气开采技术进步显著，单井产量大幅提高，单位成本下降，推动盈利能力提升。
- 财政补贴：政府对煤层气的补贴权重系数提高，2025年公司获得1.7亿元财政补贴，成为盈利的重要支撑。
- 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.02亿元、3.16亿元、5.46亿元，同比增速分别为114%、210%、73%。
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司具备显著的业绩增长潜力。
关键信息
财务数据
| 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长（%） | 归母净利润（亿元） | 同比增长（%） | EPS（元/股） | P/E（现价&最新摊薄） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 13.54 | -33.80 | -2.46 | -697.95 | -0.85 | -19.12 |
| 2024A | 15.46 | 14.19 | -7.11 | -188.99 | -2.45 | -6.61 |
| 2025E | 24.56 | 58.89 | 1.02 | 114.35 | 0.35 | 46.09 |
| 2026E | 29.55 | 20.30 | 3.16 | 210.00 | 1.09 | 14.89 |
| 2027E | 35.38 | 19.72 | 5.46 | 72.55 | 1.88 | 8.64 |
资产与负债
- 总资产：2024年为96.28亿元，预计2025-2027年增长至108.35亿元、116.26亿元。
- 负债总额：2024年为58.08亿元，预计2025-2027年负债总额分别为58.31亿元、53.79亿元。
- 所有者权益：2024年为38.20亿元，预计2025-2027年增长至50.04亿元、62.47亿元。
- 资产负债率：2024年为60.33%，预计2025-2027年分别为53.82%、46.27%。
收益与成本
- 毛利率：2024年为4.59%，预计2025-2027年分别达到10.86%、19.02%、25.79%。
- 单方折耗：2024年为0.85元/方，预计随着新井投产，折耗将趋近于0.53元/方，实现综合成本下降。
- 补贴政策：2025年3月财政部提高煤层气补贴权重系数至1.5，公司2025年获得1.7亿元补贴，成为利润的重要来源。
产量与产能
- 石楼西区块：设计天然气产能共35亿方/年，具备7倍产量释放空间。
- 自产量：2024年实现4.7亿方，预计2025-2027年分别达到9.5亿方、12亿方、15亿方。
- 生产井数量：2025Q1达210口，支撑产量扩张。
业务布局
- 天然气开采与销售：公司与中油煤合作开发石楼西区块，通过两种销售模式拓展市场。
- 中游代输增压：公司收购永和伟润51%股权，年输气能力达10亿方，毛利率维持在50%左右。
风险提示
- 政府补贴政策变化：可能影响公司盈利能力。
- 开采进度不及预期：可能导致业绩下滑。
- 安全经营风险：燃气行业存在易燃易爆特性，需防范安全事故。
- 宏观经济转弱：可能影响能源需求，导致售气价格下滑。
估值与投资建议
- PE估值：2025年对应PE为46倍，2026年为15倍，2027年为9倍。
- 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来业绩有望显著增长，估值合理。
同业对比
| 公司 | 股票代码 | 2024年归母净利润（亿元） | 2025E归母净利润（亿元） | 2026E归母净利润（亿元） | 2027E归母净利润（亿元） | P/E（2025E） | P/E（2026E） | P/E（2027E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新天然气 | 603393.SH | 11.85 | 11.85 | 13.34 | 16.23 | 10.2 | 10.2 | 7.4 |
| 蓝焰控股 | 000968.SZ | 4.34 | / | / | / | 16.1 | - | - |
| 燃气III（申万） | 851631.SI | / | 124.11 | 141.76 | 159.57 | 18.6 | 20.8 | 18.4 |
| 首华燃气 | 300483.SZ | -7.11 | 1.02 | 3.16 | 5.46 | 46.1 | 14.9 | 8.6 |
图表目录
- 图1：首华燃气发展历史
- 图2：截至2025年11月首华燃气股权结构
- 图3：2019-2025H1公司营业收入
- 图4：2019-2025H1公司归母净利润
- 图5：2017-2024公司资产组成
- 图6：2017-2024公司毛利组成
- 图7：2017-2025H1公司净利率&毛利率
- 图8：2017-2025H1公司期间费用率降低
- 图9：2017-2024公司ROE水平
- 图10：2019-2025H1公司现金流
- 图11：2017-2024公司经营现金流构成
- 图12：2015-2024年每股股利与分红比例
- 图13：我国煤层气开采四大阶段
- 图14：大宁-吉县区块吉深6-7平01井排采曲线
- 图15：我国不同深度煤层气资源量评价
- 图16：开采投资成本对比
- 图17：石楼西区块地理位置示意图
- 图18：石楼西区块合作开发模式
- 图19：截至2025H1公司天然气储量
- 图20：2018-2025Q1公司天然气生产情况
- 图21：2018-2025Q1公司生产井数量
- 图22：2020-2024年公司收到政府补贴、利润总额及补贴占利润总额比例
- 图23：2025年3月3日《清洁能源发展专项资金管理办法》图解
- 图24：2024、2025Q1公司代输增压业务输气量，营业收入和毛利率
重要财务与估值指标
| 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|
| 每股净资产（元） | 6.84 | 7.48 | 10.96 | 14.26 |
| ROE（摊薄）（%） | -35.77 | 4.40 | 9.49 | 12.71 |
| ROIC（%） | -1.02 | 3.84 | 7.52 | 11.05 |
| 资产负债率（%） | 58.96 | 60.33 | 53.82 | 46.27 |
| P/E（现价&最新摊薄） | -6.61 | 46.09 | 14.89 | 8.64 |
| P/B（现价） | 2.37 | 2.17 | 1.48 | 1.14 |
结论
首华燃气凭借资源与技术的双重驱动，成功转型为天然气上游开采商，具备显著的业绩增长潜力。公司通过股权激励锁定营收增长，技术进步带动成本下降，财政补贴进一步增厚利润。预计2025-2027年公司归母净利润将大幅增长，PE估值逐步下降，公司具备良好的投资价值。
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