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光大证券能源化工：地缘与供需双重驱动油价波动

一、整体市场分析

报告指出，受地缘政治与供需博弈影响，原油价格在10月经历大幅波动，WTI与Brent油价涨幅均超300%，但库存连续累库压制长期趋势。全球需求增速放缓，非OPEC石油出口增长成为主要增量，而美国产量回升加剧供应过剩预期。在此背景下，能源化工品种呈现分化走势。

二、原油市场情况

1. 地缘因素：

   • 以色列-伊朗局势紧张，市场关注伊朗石油出口能否保持，对原油供应端形成潜在威胁；
   • 美国大选不确定性加剧市场波动预期。

2. 供需数据：

   • 中国9月原油进口同比下滑28%，加工量累计降幅达16%，显示内需承压；
   • 美国原油库存突破810亿桶，同比高116%，累库趋势明显；
   • 全球石油需求预测下调，IEA与OPEC对2024年增速持保守态度。

3. 库存与价格：

   • 原油期货仓单增至5033万桶，内外价差持续收敛；
   • 燃料油表现最强，沥青盘面震荡偏强，但裂解价差收窄。

三、细分品种分析

（一）燃料油**

• 价格表现：FU与LU主力合约月度涨幅分别为555%和394%，新加坡高硫现货价格涨幅显著；
• 结构性因素：供应端伊朗出口大幅下滑叠加国内库存低位，支撑高硫燃料油价格；
• 需求跟踪：鹿特丹港口船用燃料销量环比增长28%，但低硫需求占比连续三季低于高硫。

（二）沥青**

• 供需失衡：11月国内炼厂沥青排产环比增11.6%，加工端开工率恢复但出货量下降；
• 价格走势：BU主力合约表现强于基差，华东地区基差收窄，反映近月现货趋弱；
• 需求展望：“金九银十”不及预期，基建边际改善但短期赶工支撑有限。

四、核心风险因素

1. 地缘溢价回落与供需再平衡的时点；
2. 美国大选政策对OPEC减产承诺的影响；
3. 中国原油进口配额落实时间与节奏；
4. 汽柴裂解价差的低位稳定性。

五、投资策略

• 短期重点关注地缘溢价波动，配置高硫燃料油；
• 中长期建议观望成品油与沥青，等待明确的需求拐点信号；
• 金融持仓端增配原油ETF资金显著，资产配置意愿上升将助力价格运行弹性。

免责声明：本报告基于公开信息，供参考使用，不构成投资建议。