【中信建投】“重估牛”系列报告之十七：中期震荡上行，留+意结构交易过热

证券研究报告·策略周报总结

核心观点

1. 中期行情震荡上行：当前A股市场处于中期震荡上行阶段，成长和周期风格表现占优，行情有望持续至两会召开。
2. 政策支持积极：政策表态持续积极，推动市场情绪和资金流入，有利于行情延续。
3. DeepSeek引领科技企业价值重估：DeepSeek等国产大模型技术突破，显著提升了全球对中国科技实力的认知，强化“信心重估牛”逻辑。
4. AI投资逻辑转向软件应用：AI投资正在“由硬到软”，软件应用方向弹性更大，成为新的主攻方向。
5. 警惕TMT板块短期交易过热：TMT板块近期交易拥挤度接近历史高位，短期不宜盲目追高，需关注结构轮动和回调风险。
6. 黄金短期回调不影响中长期逻辑：短期金价受供需失衡和套利交易影响，可能出现回调，但中长期上涨逻辑未变。
7. 地缘政治风险仍需关注：特朗普关税虽短期影响有限，但地缘政治风险仍可能对市场造成阶段性冲击。
8. 风险提示：需警惕内需政策效果不及预期、股市抛压超预期、地缘政治风险、美股波动超预期等风险。

投资策略

一、行情迎来主升段，成长、周期风格占优

• A股市场如期上涨，节后会前行情特征明显。
• 美元指数回落和节后微观流动性改善是行情上行的支撑因素。
• 政策预期积极，市场情绪提升，行情有望延续至两会。
• 从历史数据看，成长、周期、小盘风格在节后会前表现较好。
• 非银、机械设备、电子、通信、传媒、计算机、有色、钢铁等行业值得关注。

二、DeepSeek引领中国科技企业价值重估

• DeepSeek的发布标志着中国科技实力的显著提升，受到全球关注。
• 中国科技企业长期估值折价，正迎来价值重估。
• 中国科技企业创新能力被认可，全球资金开始重新配置。
• 专利申请量长期领先，尤其在数字通信、计算机、电新等领域。
• AI投资逻辑正在从硬件转向软件，关注AI应用和生态建设。

三、留意结构交易过热

• TMT板块近期交易拥挤度接近历史最高水平，存在短期调整风险。
• 建议关注其他政策受益方向，如非银、机械、有色等。
• 非银板块受益于中长期资金入市政策。
• 机械板块受益于人形机器人概念，有望迎来量产元年。
• 有色板块在春季行情中胜率较高，稀土、贵金属等品种值得关注。

关键信息

• 市场表现：本周上证综指上涨1.63%，万得全A上涨3.57%，创业板指和科创50分别上涨5.36%和6.67%。
• 政策支持：证监会发布“金融五篇大文章”实施意见，推动科技、绿色、普惠、养老、数字金融发展。
• DeepSeek表现：DeepSeek-R1模型训练成本仅为GPT-4o的十分之一，API调用成本显著降低，成为AI投资新焦点。
• 黄金市场：国际金价上涨9%，短期回调可能性大，但中长期上涨逻辑未变。
• 关税影响：特朗普加征10%关税影响有限，但取消PNTR地位可能对A股造成阶段性冲击。
• AI投资趋势：AI投资重心由硬件转向软件，关注AI应用落地和生态建设。
• 风险提示：需关注内需政策效果、股市抛压、地缘政治和美股波动等风险。

行业与主题关注

• 关注行业：非银、机械设备、电子、通信、传媒、计算机、有色、钢铁。
• 关注主题：供给侧改革、人形机器人、智能驾驶、AI应用普及。

总结

当前市场处于中期震荡上行阶段，成长和周期风格占优。DeepSeek等国产大模型的突破推动了科技企业价值重估，AI投资逻辑向软件应用转变。TMT板块交易拥挤度接近历史高位，短期需警惕回调风险。同时，需关注政策支持方向和地缘政治风险，黄金短期回调不影响中长期趋势。市场整体仍具有上涨潜力，但需理性操作，关注结构轮动和政策受益方向。