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Fubon Research 2018年PCB產業投資展望總結

核心內容

2018年PCB產業預期持續成長，主要動能來自於類載板(substrate-like)及車用PCB。富邦投顧認為，產業整體表現將受到APPLE及三星等品牌手機採用類載板設計，以及電動車與汽車電子需求增加的推動。

主要觀點

類載板(substrate-like)市場持續成長

• APPLE於2018下半年推出三款新機，其中兩款為OLED版，均採用類載板設計，且功能需求提升將增加鑽孔數及製程层数。
• 三星Galaxy S9預計2018年3月發表，亦將採用類載板設計。
• 大陸品牌手機亦有機會跟進類載板設計，預期2018年供應吃緊狀況持續，良率領先廠商將有優異表現。
• 華通為全球第一大HDI廠，2018年表現預期更上層樓，因技術優勢及擴產效益。

車用PCB成長動能強

• 車用PCB佔全球PCB產值預計由2016年的55億美元成長至2020年的71億美元，佔比將由9.5%增至11.1%。
• 電動車及自動駕駛技術發展，將帶動車用PCB需求增加，預計一台電動車PCB產值可提升至70~80美元。
• 敬鵬為全球第一大汽車板廠，具備安全等級產品供應能力，且獲得客戶信賴。
• 先豐在車用雷達市場佔有率逾五成，未來營運成長潛力大。

關鍵資訊

類載板(substrate-like)市場動態

• APPLE引領類載板市場發展，2018年將持續採用該設計。
• 類載板製程层数由6L提升至8L或以上，層數可能增至10L或12L。
• 三星及大陸品牌手機均有採用類載板設計的潛力，市場需求強勁。
• 製程技術門檻高，新增產能需至2019年才能釋出，2018年供應吃緊。

車用PCB及雷達市場

• 電動車需求增加，如電池、充電系統、控制器等，將提高PCB使用量。
• 汽車電子輔助安全系統（ADAS）推動雷達技術需求，尤其毫米波雷達。
• 全球毫米波雷達市場預計由2014年的1,900萬顆成長至2020年的7,200萬顆，年複合成長率約25%。
• 敬鵬與先豐在車用雷達市場具有優勢，預期受益於市場成長。

投資建議

• 華通：買進評等，目標價56元，預期2018年營運更上層樓。
• 敬鵬：增加持股，目標價72元，具安全等級產品供應優勢。
• 先豐：買進評等，目標價42元，受益於車用雷達及5G基地台商機。
• 台光電：買進評等，目標價152元，有望重新打入類載板市場。

財務評估

華通財務評估

• FY17F稅後淨利為3,873百萬台幣，EPS為3.25元。
• FY18F預期營收淨額為60,306百萬台幣，EPS為4.18元。
• FY19F預期營收淨額為64,241百萬台幣，EPS為4.55元。
• 本益比預期由14.4降至10.3，本淨比由2.4降至1.9。

先豐財務評估

• FY17F稅後淨利為69百萬台幣，EPS為0.32元。
• FY18F預期營收淨額為7,940百萬台幣，EPS為2.06元。
• FY19F預期營收淨額為8,670百萬台幣，EPS為3.14元。
• 本益比預期由98.6降至10.1，本淨比由2.1降至1.7。

投資風險

• 華通：下世代iPhone新機零件供應不足可能影響營運。
• 先豐：基地台客戶訂單因標案性質波動大，營運易受客戶庫存調整影響。

結論

2018年PCB產業預期受益於類載板及車用市場的雙重驅動，其中華通及先豐為重點關注對象，具有較高成長潛力與技術優勢。投資者可考慮在市場調整時佈局，把握產業成長機會。