20180712-首创证券-A股市场估值分析_市场估值处在历史底部_部分行业估值优势显现_11页_1mb

A股市场估值分析及行业配置建议总结

核心内容

本报告通过对比A股市场历史底部与当前估值水平，结合国际资本市场情况，分析了当前A股市场的估值特征，并提出了行业配置建议。

主要观点

• A股市场当前估值水平（PE、PB）已显著低于历史中位数，且低于上次市场底部2638点时的估值水平。
• 自年初最高点3587点至7月6日的2722点，跌幅约为24.1%，接近历史大底平均跌幅。
• 从资产配置角度看，当前A股估值虽处于历史低位，但盈利收益率与十年期国债收益率的比值仅为1.84，仍低于历史大底时的2.38，说明仍有下行空间。
• A股市场整体估值在全球资本市场中处于较低水平，相比发达国家和新兴市场均具有显著优势。

关键信息

市场估值水平

• 截至7月6日，主要指数PE和PB均显著低于历史中位数。
• 上证综指和上证50指数的PE仍高于上次市场底部时的估值。
• A股市场PE低于美国、澳洲、德国等发达国家市场，也低于印度和巴西等新兴市场。

行业估值情况

• PE低于历史中位数的行业：电力及公用事业、汽车、电子元器件、计算机、纺织服装、银行、非银行金融、食品饮料、交通运输、医药。
• PB低于历史中位数的行业：石油石化、有色金属、钢铁、轻工制造、机械、电力设备、农林牧渔、通信、房地产、家电。

估值极低且变化幅度大的行业

• PE处于近两年最低或极低水平（<5%）且变化幅度超过70%：煤炭、有色金属、钢铁、基础化工、建筑、机械、国防军工、建材、轻工制造、商贸零售、房地产、通信、电子元器件、传媒。
• PB处于近两年最低或极底水平（<5%）且变化幅度超过50%：有色金属、钢铁、建筑、基础化工、轻工制造、机械、电力设备、商贸零售、农林牧渔、通信、房地产。

行业配置建议

• 推荐配置板块：建材、商贸零售、国防军工、房地产、通信、传媒。
• 上述板块估值已处于历史底部或极底位置，具有较大的估值修复空间。
• 近三年的业绩表现显示，这些行业均处于景气区间，未来受益于消费升级、经济结构调整及政策支持，行业景气度有保障。

风险提示

• 经济下行速度超出市场预期。
• 信用风险集中爆发。
• 中美贸易摩擦升级可能对市场情绪产生冲击。
• 市场剧烈波动可能导致估值变化幅度较大。

总结

A股市场当前估值处于历史低位，整体上具备显著的估值优势。尽管市场底部特征已显现，但从资产配置角度看仍有下行空间，但空间有限。部分行业估值已降至历史极低水平，且具备较强的估值弹性，未来有较大修复潜力。建议关注建材、商贸零售、国防军工、房地产、通信、传媒等板块，因其估值优势和行业景气度较高，有望在市场企稳后获得较好的收益。同时，需警惕潜在的系统性风险。