> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 银行二永债投资框架总结：供需、定价和策略 ## 核心内容概述 银行二永债（即商业银行二级资本债与永续债）是商业银行重要的资本补充工具，旨在满足监管对资本充足率的要求。其投资价值体现在流动性好、安全性高以及品种溢价，因此在信用债市场中具有重要地位。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 供给端分析 - **发行规模**：截至2026年7月31日，存量二永债共749只，合计规模近7.9万亿元，其中二级资本债与永续债占比约为2:1。 - **银行类型分布**：大行、股份行、中小银行的规模占比约为6:2:2。 - **期限结构**：3-5年期的二永债占比最高（47%），其次为3年以内（42%），5-10年期占比仅11%。 - **供给趋势**：2026年二永债供给高峰期已过，预计全年净供给可能达到甚至超过7000亿元，但下半年净融资将明显减弱，国有大行以滚续为主，中小银行或为主要供给力量。 ### 2. 需求端分析 - **投资者结构**：历史上，商业银行与广义基金是二永债的配置主力，2019年以来保险机构投资规模有所增加，2021年2月银行系持仓二级资本债占比超50%。 - **机构偏好变化**： - **保险**：受I9新会计准则影响，保险对二永债的配置力度可能回落。 - **基金**：基金工具化属性增强，固收+基金快速扩容，流动性诉求下对银行二永债需求上升。 - **理财**：对二永债买入力量稳健，对永续债偏好更明显。 - **其他**：包括年金、信托等，对二永债的参与逐渐增强。 - **需求展望**：银行二永债是信用债资产荒下的“最佳补充”，是利率化下的“必争之地”。 ### 3. 定价与投资策略 - **市场特征**：二永债被视为重要的类利率品种，3-5年期的国股行二永债是交易主力。 - **定价影响因素**： - **宏观层面**：政策、资金、基准利率等是定价的核心因素，尤其是利率择时。 - **中观层面**：供需格局变化是品种定价的重要影响因素，可通过观察二级净买入、竞买率等指标判断市场情绪。 - **微观层面**：主体信用风险、个券流动性是决定个券定价的关键因素，弱资质银行二永债潜在收益补偿更高。 - **交易策略**： - **高等级二永债**：结合信用利差、收益率比价、布林带等指标制定交易策略。 - **中小银行二永债**：关注估值性价比，防范不赎回风险，建议关注中短久期、隐含AA/AA-等级、资本充足率安全垫较高、具备估值优势的品种。 ## 投资策略要点 ### 高等级银行二永债 - **信用利差**：2021年以来信用利差呈现“上有顶，下有底”的特征，2024年以来波动区间整体下移20-30BP，2025年以来波动区间收窄。 - **收益率比价**：2024年以来债市收益率处于历史低位，可作为辅助指标，但2025年以来波动区间也呈现收窄趋势。 - **信用利差滚动1年分位数**：在70%附近接近见顶，在10%附近接近见底，是判断利差走势的重要指标。 - **信用利差布林带区间**：布林带对长端二永债交易策略具有显著指导意义，触及上轨为超卖信号，触及下轨为超买信号。 - **品种利差**：包括二债减中票、二债减商金、永续减二债等，利差中枢整体下移，建议关注缩小时间区间的利差分位数或布林带有效性。 ### 中小银行二永债 - **投资策略**：中小银行二永债是高等级二永债的“波动放大器”，可在债市有利、利差收窄时关注其资质下沉的机会。 - **风险防范**：防范弱资质二永债不赎回风险，建议关注隐含AA-及以下、资本充足率安全垫不足、盈利能力偏弱的中小银行。 ## 风险提示 - 宏观调控力度超预期 - 金融监管超预期 - 市场风险偏好超预期 - 机构负债端赎回压力超预期 - 信用债供给变化超预期 - 二永债不赎回风险超预期 ## 总结 银行二永债作为信用债市场中的“必争之地”，在资产荒背景下具有较高的配置价值和交易价值。供给端受监管要求和资本补充压力影响较大，需求端则呈现多元化趋势，基金、年金、理财成为主要投资者。投资策略需结合宏观、中观和微观因素，关注信用利差、收益率比价、布林带等指标，同时防范不赎回风险。