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固收点评 20251227 总结

一、核心内容

本周（2025年12月22日至12月26日），二级资本债市场整体表现平稳，一级市场和二级市场均有所变动。以下为本周二级资本债的主要情况总结：

1. 一级市场发行情况

• 发行规模：本周共发行8只二级资本债，总发行规模为531.50亿元。
• 发行期限：所有债券发行期限均为10年。
• 发行人性质：涵盖地方国有企业、民营企业、其他企业及中央金融企业。
• 主体评级：以AA+和AA-为主，也包括AAA和A+。
• 地域分布：主要发行地为四川省、浙江省、江苏省、北京市和湖南省。

2. 二级市场成交情况

• 周成交量：合计约2729亿元，较上周减少10亿元。
• 成交量前三券：
  • 25中行二级资本债03A（194.10亿元）
  • 25建行二级资本债03BC（96.91亿元）
  • 25中行二级资本债01BC（83.04亿元）
• 地域成交分布：
  • 北京市：2171亿元
  • 上海市：193亿元
  • 广东省：100亿元

3. 到期收益率变动

• 5Y二级资本债：
  • AAA-：上涨1.19BP
  • AA+：持平0.00BP
  • AA：持平0.00BP
• 7Y二级资本债：
  • AAA-：下跌1.05BP
  • AA+：下跌1.52BP
  • AA：下跌1.52BP
• 10Y二级资本债：
  • AAA-：下跌1.92BP
  • AA+：下跌0.95BP
  • AA：下跌0.95BP

4. 估值偏离情况

• 折价成交：占比高于溢价成交，折价幅度较大。
  • 折价率前三券：
    • 22盛京银行二级资本债01（-0.5385%）
    • 24长安银行二级资本债01（-0.4596%）
    • 25吉林银行二级资本债01（-0.3868%）
  • 折价券主要集中在中债隐含评级为AAA-、AA、AA+的债券，地域分布以北京市、天津市、广东省为主。
• 溢价成交：
  • 溢价率前三券：
    • 23华兴银行二级资本债01（0.3868%）
    • 22建行二级资本债02B（0.2792%）
    • 23中行二级资本债01B（0.2319%）
  • 溢价券以中债隐含评级为AAA-、AA-为主，地域分布以北京市、上海市、四川省为主。

二、主要观点

• 本周二级资本债市场整体成交量略有下降，但市场活跃度仍较高，尤其在北京市的交易量占比较大。
• 从收益率变动来看，不同期限的债券表现各异，其中10Y二级资本债的AAA-评级债券收益率下降幅度最大，显示市场对长期债券的偏好有所上升。
• 估值偏离情况表明，市场对部分中低评级债券的定价存在较大分歧，折价和溢价现象并存，但折价券数量更多，可能反映出市场对部分发行人的风险偏好较低。

三、关键信息

• 发行规模：本周共发行531.50亿元二级资本债，涵盖多个省份。
• 市场活跃度：二级市场周成交量为2729亿元，显示市场活跃。
• 收益率变化：AAA-评级的10Y债券收益率下降1.92BP，AA+和AA评级债券收益率略有下降。
• 估值偏离：折价券以AAA-、AA、AA+为主，溢价券以AAA-、AA-为主，折价券数量占多数。

四、风险提示

• 数据来源可能存在延迟，如Choice、Wind等。
• 数据披露可能存在不全，影响分析的准确性。

五、相关研究

• 《周观：基本面钝化和政策博弈延续（2025年第49期）》
• 《转债建议把握泛主线催化真空窗口》

六、投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

七、免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议。
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