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索菲亚 (002572.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

索菲亚作为一家专注于家居定制的公司，近期在市场中表现良好，被国金证券维持“买入”评级。尽管2022年上半年公司归母净利润同比下滑，但其零售业务展现出强劲增长，整家战略的推进为公司带来了新的增长动力。

主要观点

• 零售业务增长显著：索菲亚品牌在2022年上半年实现营收40.7亿元，同比增长11.9%。其中零售收入增长10.0%，整装收入增长176.5%，表明公司正通过多元化渠道策略实现业绩提升。
• 利润短期承压：尽管收入增长稳定，但归母净利润在2022年上半年同比下滑7.6%，主要受原材料价格高位、大宗渠道竞争加剧及产品结构变化影响。
• 战略转型初见成效：公司通过“多品牌、全品类、全渠道”战略，推动品牌转型，如司米品牌在整装渠道表现亮眼，米兰纳品牌收入大幅增长，显示出公司在不同市场定位上的布局成效。
• 毛利率有望修复：随着提价策略的全面实施和配套品规模效应的显现，预计公司2022年下半年毛利率将有所改善。
• 投资建议与估值：公司2022-2024年EPS预计分别为1.45元、1.81元、2.19元，当前股价对应PE分别为12倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：17.09元
• 总股本：9.12亿股
• 已上市流通A股：6.37亿股
• 总市值：155.92亿元
• 年内股价最高最低：27.50元/15.86元
• 沪深300指数：4076
• 深证成指：11971

业绩简评

• 2022年上半年营收47.8亿元，同比增长11.2%
• 归母净利润4.1亿元，同比下滑7.6%
• 2Q营收27.8亿元，同比增长9.6%
• 归母净利/扣非归母净利分别下滑9.4%、14.7%
• 合同负债同比增长29.0%至10.1亿元，反映公司经营趋势向好

经营分析

• 整家战略推进：索菲亚品牌零售端增长显著，客单价同比提升29%至17494元
• 品牌表现：司米品牌收入下滑15.2%，但整装收入增长119.3%；米兰纳品牌收入增长536.2%，华鹤品牌增长20.9%
• 门店转型：H1全屋店/衣柜上样店分别达50家/101家，转型门店客单价提升至3.4万元
• 费用率变化：销售费用率基本稳定，管理费用率下降，研发费用率上升

盈利预测

• EPS预测：2022-2024年分别为1.45元、1.81元、2.19元
• PE估值：当前股价对应PE分别为12倍、9倍、8倍
• ROE：预计2022-2024年ROE分别为20.24%、21.93%、22.90%，显示公司盈利能力逐步增强

风险提示

• 国内疫情反复
• 行业竞争加剧
• 整装渠道拓展不及预期

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 营业收入：2022E为12,048百万元，2023E为14,325百万元，2024E为16,946百万元
• 归母净利润：2022E为1,322百万元，2023E为1,650百万元，2024E为1,997百万元
• 毛利率：2022H1为32.0%，预计2022H2有所修复

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为701百万元，2023E为2,440百万元，2024E为2,950百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-2,085百万元，2023E为-689百万元，2024E为-699百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为1,819百万元，2023E为-1,169百万元，2024E为-1,562百万元

资产负债表

• 货币资金：2022E为3,145百万元，2023E为3,728百万元，2024E为4,416百万元
• 流动资产：2022E为7,221百万元，2023E为8,401百万元，2024E为9,663百万元
• 负债股东权益合计：2022E为15,848百万元，2023E为17,317百万元，2024E为18,819百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为1.449元，2023E为1.809元，2024E为2.189元
• 每股净资产：2022E为7.162元，2023E为8.247元，2024E为9.560元
• 每股经营现金净流：2022E为0.768元，2023E为2.675元，2024E为3.233元

回报率

• ROE（归属母公司）：2022E为20.24%，2023E为21.93%，2024E为22.90%
• ROA（总资产收益率）：2022E为8.34%，2023E为9.53%，2024E为10.61%
• ROIC（投入资本收益率）：2022E为12.42%，2023E为14.35%，2024E为16.14%

增长率

• 营业收入增长率：2022E为15.77%，2023E为18.90%，2024E为18.29%
• EBIT增长率：2022E为37.17%，2023E为23.60%，2024E为19.29%
• 净利润增长率：2022E为978.87%，2023E为24.78%，2024E为21.03%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

风险提示与免责声明

• 风险提示：包括疫情反复、行业竞争加剧、整装渠道拓展不及预期等
• 免责声明：本报告为国金证券所有，未经授权不得复制、转发或引用
• 信息来源：公司年报、国金证券研究所
• 特别说明：本报告仅作参考，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任