20220413-东兴证券-索菲亚-002572.SZ-零售业务活力尽显_整家战略打开空间_7页_897kb

索菲亚（002572）公司总结

核心内容概述

索菲亚（002572）是一家深耕中国家具市场二十载的企业，以定制衣柜起家，现已拓展至橱柜、木门及配套家居产品，致力于为消费者提供一站式定制家居解决方案。2021年公司实现营业收入104.07亿元，同比增长24.59%，但归母净利润仅为1.23亿元，同比大幅下降89.72%。主要原因是公司对恒大集团的应收款项计提了9.09亿元信用减值损失。若剔除该影响，净利润同比下降13.48%。公司Q4营收同比微降2.92%，但亏损7.26亿元，去年同期为盈利4.95亿元。

主要观点

• 零售业务表现强劲：2021年零售渠道收入达87.02亿元，同比增长27.77%，其中H2增长13.15%，显示出良好的增长态势。零售业务增长主要得益于传统渠道客单价提升和整装业务的迅猛发展（全年收入5.29亿元，同比增长3倍）。

• 整家战略推进：公司正在推动“整家定制”战略，品类边界不断拓展至软体、家电等，形成多品牌、全品类的大家居体系。品牌定位更加清晰，索菲亚主打中高端，司米专注高端，米兰纳则面向年轻市场。

• 大宗业务受恒大影响：2021年H2大宗业务收入大幅下滑，成为Q4整体收入微降的主要原因。预计2022年大宗业务将保持稳定，未来有望稳健增长，但其收入占比仅为15%，对整体收入影响有限。

• 盈利能力短期承压：2021年毛利率同比下降3.35个百分点至33.21%，主要由于原材料价格上涨及SKU激增。公司已采取措施优化产品结构，取消部分接受度低的引流产品，且2022年以来原材料价格有所回落，毛利率有望逐步回升。

• 财务预测积极：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.30亿元、17.27亿元、20.99亿元，增速分别为1066.73%、20.78%、21.51%。当前PE为12.75倍，未来有望进一步下降，对应估值更具吸引力。

关键信息

财务表现

业务发展

• 零售业务：全年增长27.77%，H2增长13.15%，主要得益于终端竞争力提升及整装业务的快速增长。
• 整装业务：全年收入5.29亿元，同比增长3倍，未来增长空间广阔。
• 大宗业务：受恒大影响出现下滑，但预计2022年将恢复稳定增长。
• 分品类表现：衣柜及配套增长23%，橱柜配套增长17%，木门增长57%，显示品类协同效应显著。

品牌战略

• 索菲亚：中高端定位，门店数量增加至2730家，客单价提升9.63%。
• 司米：高端定位，门店增加至1122家，由橱柜转型全屋定制。
• 米兰纳：年轻化定位，独立招商后已有360家经销商及212家门店。

风险提示

• 地产销售回暖不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 疫情超预期

结论

索菲亚在2021年面临较大的信用减值损失，但公司营销网络根基稳固，管理体系优化成效显著。随着整家战略的推进，零售业务和整装业务均展现出强劲的增长动力。尽管短期盈利能力受到原材料上涨和转型成本的影响，但公司已采取有效措施缓解压力，未来有望实现业绩持续回升。当前估值水平具有吸引力，我们维持“推荐”评级。